BTC perpétuels: Coinbase lance les contrats à terme US

Coinbase a commencé à proposer des contrats à terme de type perpétuel aux États-Unis sur sa plateforme de dérivés régulée par la CFTC, avec des contrats nano Bitcoin et Ethereum qui suivent les prix spot, intègrent un effet de levier et se négocient 24 h sur 24. Les contrats à terme perpétuels représentent la grande majorité de l'activité sur les dérivés crypto. Coinbase estime qu'ils dépassent 90% du volume des dérivés dans certaines mesures, les dérivés représentant eux-mêmes environ 80% de tout le trading crypto. Pendant des années, cette activité est restée presque entièrement hors de portée de la surveillance américaine, accessible aux traders américains via des plateformes offshore et des VPN.

La barrière a cédé le 29 mai, lorsque la CFTC a approuvé BTCPERP de KalshiEX comme contrat à terme adossé au prix spot du Bitcoin et a publié une déclaration de politique invitant les autres plateformes à passer par la même porte. Le 12 juin, l'agence a donné aux designated contract markets une voie conditionnelle pour retirer les dates d'expiration des contrats à terme de type perpétuel existants et les convertir en véritables contrats sans échéance. Les contrats de Coinbase sont structurés comme des futures à long terme avec une échéance à cinq ans et un taux de financement horaire réglé deux fois par jour, assez proches pour reproduire le comportement de prix d'un perp tout en restant dans le cadre des règles existantes sur les futures.

Pourquoi cela compte

Le bras de fer porte sur ce qu'est réellement un perpetual au regard du droit américain. La plainte de CME, déposée le 18 juin dans le District de Columbia contre la CFTC et son président Michael Selig, affirme que les perpetuals répondent à la définition légale des swaps au sens du Commodity Exchange Act. Cela les soumettrait à l'enregistrement des intermédiaires, aux règles de capital, aux obligations de déclaration et ramènerait l'octroi de licences de référence vers les acteurs en place. Un porte-parole de la CFTC a qualifié l'action de contentieux frivole contre l'agenda pro-innovation de l'administration et a promis son rejet. Kalshi a auto-certifié plus d'une douzaine d'autres perpetuals crypto en vertu de l'ordonnance, avec un volume déjà supérieur à 1 milliard de dollars, et l'agence a par ailleurs poursuivi le Kentucky pour déterminer quelle autorité régit les marchés de contrats.

Impact sur le marché

Un marché onshore régulé de perpetuals produirait sa propre courbe de financement domestique, en parallèle des taux offshore que les traders observent depuis des années, et un écart persistant entre les deux révélerait de vraies différences de clientèle, de limites de levier et de mobilité du capital. CME a déplacé le même jour ses futures et options crypto datés vers une cotation 24/5, en comblant l'écart du week-end sur un ensemble qui a affiché 3 000 milliards de dollars de volume notionnel crypto l'an dernier.