ETF crypto : la SEC gèle la voie d'approbation rapide

La SEC a ouvert le 30 juin une période de consultation publique couvrant une liste étendue de catégories d'ETF que l'agence juge désormais trop inédites pour ses voies d'approbation accélérées, notamment les actifs crypto, les produits à effet de levier sur actions individuelles, les fonds d'actifs privés et les contrats événementiels liés à des élections ou à des publications économiques. La revue fait suite à une avalanche de propositions qui a fait passer le nombre de produits ETF aux États-Unis d'environ 1 900 fin 2019 à plus de 4 600 fin 2025, tandis que les actifs sous gestion sont passés de plus de 4 000 milliards de dollars à plus de 12 000 milliards de dollars sur la même période. Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré en mai que plusieurs sponsors avaient accepté de reporter des lancements d'ETF inédits, dont des produits de contrats événementiels, pendant que l'agence évalue le cadre. Les commentaires sur la publication conceptuelle sont attendus pour le 31 août.

Pourquoi c'est important

La revue ne vise aucun dossier en particulier, mais la règle qui permet à la plupart d'entre eux d'arriver sur le marché en premier lieu. La règle 6c-11, adoptée en 2019, a autorisé les ETF éligibles enregistrés en vertu de l'Investment Company Act of 1940 à entrer sur le marché sans ordonnance d'exemption individuelle, et la règle 485 permet à certains amendements post-effectifs de prendre effet immédiatement lorsque les conditions sont remplies. Ce pipeline a porté les produits Bitcoin au comptant en 2024 et gère désormais les enveloppes de staking, les paniers de tokens, les produits à effet quotidien sur actions individuelles et les fonds liés à des événements qui n'ont que peu de points communs avec les fonds indiciels diversifiés autour desquels la règle avait été conçue.

La principale inquiétude est que l'enveloppe est devenue indiscernable de l'exposition sous-jacente pour de nombreux investisseurs particuliers. Un ETF actions généraliste, un produit Bitcoin au comptant enregistré en vertu du Securities Act of 1933, une note cotée en bourse qui constitue une dette non garantie de l'émetteur et un fonds de contrats événementiels peuvent tous figurer côte à côte sur un écran de courtage, même si la garde, l'évaluation, la surveillance du conseil d'administration et les mécanismes de rachat diffèrent d'une structure à l'autre. Le personnel de la SEC a signalé que certains dossiers peuvent prendre effet automatiquement une fois expiré un délai d'attente statutaire ou réglementaire, laissant peu de place pour évaluer des mécanismes de rendement inhabituels avant que les parts ne commencent à se négocier.

Impact sur le marché

Les émetteurs crypto portent l'exposition la plus directe. Les nouvelles structures de staking, les titres tokenisés, les paniers multi-actifs et les produits à effet de rendement quotidien pourraient se voir imposer des conditions de dépôt supplémentaires selon la manière dont la SEC définit la nouveauté et les garanties qu'elle exige. Une restriction au niveau de l'enveloppe risquerait de regrouper des produits crypto économiquement différents, tandis qu'un cadre risque par risque pourrait offrir aux sponsors une voie plus claire.