Jefferies alerte : Circle et USDC fragilisés par Open USD

Jefferies a recommandé à ses clients de ne pas se positionner à l'achat sur le repli de Circle après le rebond de 5 % du titre mercredi, après une chute de 17 % mardi, avertissant que la pression concurrentielle sur la part de marché et la croissance de l'offre de l'USDC a peu de chances de se relâcher. La banque d'investissement a pointé le consortium de stablecoins Open USD, fraîchement lancé et soutenu par plus de 140 entreprises, dont Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard et BlackRock, comme une menace structurelle pour la trajectoire de croissance de l'USDC.

Pourquoi c'est important

Circle tire environ 95 % de son revenu des intérêts perçus sur les réserves de l'USDC, et Jefferies a signalé de nouveaux risques, y compris de la part de son principal partenaire de distribution. Coinbase, qui assure actuellement une part importante de la distribution de l'USDC et dont l'accord commercial avec Circle serait à renouveler en août, a rejoint le consortium Open USD. La maison de courtage n'est pas allée jusqu'à évoquer une trahison, mais a averti que la plateforme pourrait à terme privilégier des stablecoins concurrents, ce qui pèserait sur la croissance de l'USDC.

Le consortium Open USD prévoit de partager les revenus des réserves avec les entreprises participantes, un modèle que Jefferies juge susceptible de rendre la plateforme plus attractive pour les prestataires de paiement que la structure actuelle de l'USDC. Ce mécanisme incitatif, plus que n'importe quel nouvel entrant isolé, est l'élément du dossier que les acheteurs de CRCL doivent valider ou écarter.

Impact sur le marché

Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a fermement réfuté la thèse concurrentielle dans un long message publié mercredi sur X, en faisant valoir que les stablecoins sont des activités de réseau bâties sur des années et que les intégrations profondes de l'USDC dans les plateformes d'échange, la DeFi et les marchés régulés, notamment en Europe et au Japon, sont difficiles à reproduire. Il a également rejeté directement l'argument du partage des réserves, écrivant que « donner la totalité des revenus est une recette pour affamer une infrastructure ». Lorenzo Valente, d'ARK Invest, a partagé ce scepticisme, en comparant le modèle du consortium à des échecs passés, dont le Diem de Meta et le Global Dollar Network piloté par Paxos, et en avertissant que coordonner plus de 140 rivaux pourrait s'avérer au mieux très lent. Circle (CRCL) terminait en hausse de 5 % mercredi, recouvrant une fraction de sa glissade de 17 % de la veille.

Questions fréquentes

Pourquoi Jefferies est-il bearish sur Circle après le repli ?

Jefferies a averti que la pression concurrentielle sur l'USDC a peu de chances de se relâcher, en pointant le consortium Open USD, soutenu par Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard et BlackRock, comme un risque structurel pour la croissance et la part de marché de l'USDC.

Qu'est-ce que le consortium de stablecoins Open USD ?

Open USD est un réseau de stablecoins soutenu par plus de 140 entreprises, dont Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard et BlackRock. Il prévoit de partager les revenus des réserves avec les entreprises participantes afin d'attirer prestataires de paiement et fintechs.

Quelle part du revenu de Circle provient des réserves de l'USDC ?

Circle tire environ 95 % de son revenu des intérêts perçus sur les réserves de l'USDC, ce qui fait de la croissance de l'offre et de la distribution de l'USDC le principal moteur des résultats du groupe.

Pourquoi l'implication de Coinbase dans Open USD est-elle un risque pour Circle ?

Coinbase est le principal partenaire de distribution de l'USDC pour Circle, et l'accord commercial entre les deux sociétés serait à renouveler en août. Jefferies a averti que la participation de Coinbase à Open USD pourrait conduire la plateforme à privilégier à terme des stablecoins concurrents.

Comment le PDG de Circle a-t-il répondu à la menace concurrentielle ?

Jeremy Allaire a argumenté sur X que les stablecoins sont des activités de réseau bâties sur des années et que les intégrations et l'empreinte réglementaire de l'USDC sont difficiles à reproduire. Il a également réfuté l'argument du partage des réserves, écrivant que donner la totalité des revenus est une recette pour affamer une infrastructure.

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