Krach du BTC :</think>

La trésorerie Bitcoin de Strategy est tombée d’environ 12 milliards de dollars sous le coût d’achat cumulé, plaçant le modèle de levée de fonds de l’entreprise sous sa plus forte pression depuis qu’elle a accéléré sa stratégie d’accumulation de $BTC. La société détenait 847 363 Bitcoin au 21 juin, acquis pour 64,1 milliards de dollars à un prix moyen de 75 651 $. Avec le $BTC récemment échangé près de 60 000 à 62 000 $, la position valait environ 52 milliards de dollars, et MSTR est passé sous la barre des 100 $, son plus bas niveau depuis près de deux ans.

La pression s’est propagée au STRC, l’action préférentielle perpétuelle à taux variable de Strategy conçue pour se négocier près de 100 $. Elle est tombée à environ 81 $, soit presque 20 % en dessous du montant nominal que la société cherche à maintenir, portant le rendement effectif à environ 14,2 % pour les nouveaux acheteurs. Avec quelque 10,5 milliards de dollars de STRC en circulation, même une hausse modérée des taux élargirait sensiblement la charge annuelle de dividendes de Strategy, et une décote persistante affaiblit la capacité de l’instrument à lever des financements futurs.

Pourquoi c’est important

Le modèle d’accumulation de Strategy a fonctionné le plus efficacement lorsque MSTR se négociait avec une prime par rapport au Bitcoin inscrit à son bilan. Cette prime permettait à l’entreprise de lever des capitaux par ventes d’actions tout en limitant la dilution. Avec le repli du $BTC et de MSTR, la prime s’est resserrée, et le comportement de Strategy évolue déjà : cette semaine, la société a levé environ 335,5 millions de dollars via des ventes d’actions ordinaires mais n’a déployé que 34,9 millions de dollars pour acheter 520 $BTC supplémentaires, affectant le reste à une réserve de trésorerie d’environ 1,4 milliard de dollars. L’entreprise a également vendu 32 Bitcoin le mois dernier pour environ 2,5 millions de dollars, sa première cession nette depuis 2022, dont le produit est destiné aux distributions du STRC.

Impact de marché

Les opérateurs d’options sur STRC se positionnent à la fois pour une reprise maîtrisée et pour une décote plus profonde. Le volume total d’options a atteint environ 10 400 contrats, soit 167 % de la moyenne quotidienne de 6 220, avec un ratio put-call de 1,35. L’intérêt ouvert se regroupe sur les calls à 95 $ et 100 $ (9 432 et 5 518 contrats respectivement), mais l’exposition baissière s’étend jusqu’à 2 994 contrats sur le put à 60 $, un strike qui placerait le STRC à 40 % sous le pair et pousserait le rendement effectif au-dessus de 19 %. Les observateurs du marché restent divisés sur la question de savoir si la dislocation est une perte temporaire de confiance ou une faille structurelle : Su Zhu, de Three Arrows Capital, estime que des mains plus solides pourraient absorber le rendement à des prix plus bas, Charles Edwards, de Capriole, affirme que Strategy doit réduire sa dépendance à la hausse du $BTC et bâtir des sources de revenus indépendantes du prix, et Joe Burnett, de Strive, souligne que les détenteurs de STRC ne peuvent pas se rembourser sur la trésorerie, une distinction clé avec l’effondrement de TerraUSD en 2022.