La U.S. Securities and Exchange Commission prépare ce que son président Paul Atkins a qualifié d'« innovation exemption » — une dérogation étroite et limitée dans le temps, qui permettrait à certaines entreprises de tokeniser des titres et de les négocier onchain sans déclencher toute la rigueur du droit boursier. Atkins a présenté cette approche en mars, la décrivant comme un terrain d'essai pour un cadre réglementaire de plus long terme. Mais d'anciens avocats de la SEC interrogés par CoinDesk affirment que cette politique occupera une place inférieure dans la hiérarchie de durabilité de l'agence par rapport à une réglementation formelle, même si son revirement pourrait s'avérer politiquement et économiquement difficile une fois les produits tokenisés en circulation.
La commissaire Hester Peirce, qui a piloté l'essentiel des travaux de l'agence sur les crypto, a déclaré à CoinDesk que la SEC n'est pas tenue d'agir par voie de réglementation avec notice-and-comment. « Nous pouvons le faire sous forme de règle, mais nous n'y sommes pas obligés », a-t-elle indiqué. Le pouvoir d'exemption permanent de la commission — longtemps utilisé dans d'autres domaines de la régulation boursière — offre à l'agence un levier plus rapide que le calendrier de 12 à 18 mois d'une réglementation formelle décrit par l'ancien avocat de la SEC Patrick Daugherty.
Pourquoi c'est important
Le choix de l'instrument indique le niveau de certitude que l'industrie crypto peut attendre. Une règle complète, après plusieurs tours de consultation publique, est ce que la SEC peut faire de plus proche pour graver la politique dans le marbre ; une exemption est une action au niveau de la commission, qui pèse davantage qu'une déclaration du personnel tout en restant plus facile à remettre en cause. Thoreau Bartmann, ancien co-chef du conseil juridique de la Division of Investment Management de la SEC, aujourd'hui chez K&L Gates, a relevé que l'agence pourrait ne pas disposer d'un pouvoir réglementaire explicite pour la crypto dans le droit existant, ce qui rend la voie de l'exemption « en fait plus logique ». Charles Riely, ancien directeur régional adjoint à l'enforcement de la SEC, aujourd'hui chez Jenner & Block, a qualifié l'exemption de « pas en avant » vers l'objectif final — une loi ou une règle durable.
Impact sur le marché
C'est aussi sur l'étroitesse du périmètre de l'exemption que son impact de marché fait débat. Atkins a reconnu que le cadre de la SEC repose toujours sur un droit des années 1930 et a déclaré que le Congrès doit « légiférer dans ce domaine » pour assurer la pérennité. D'ici là, les grandes institutions intégreront le risque de retournement de cette politique dans leurs décisions d'engagement.
Questions fréquemment posées
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Qu'est-ce que l'« innovation exemption » de la SEC pour la tokenisation ?
C'est une politique à venir, étroite et limitée dans le temps, par laquelle la SEC utiliserait son pouvoir d'exemption permanent pour permettre à certaines firmes de tokeniser des titres et de les négocier onchain sans déclencher toute la rigueur du droit fédéral des valeurs mobilières.
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Pourquoi l'exemption n'est-elle pas aussi durable qu'une règle formelle de la SEC ?
Une règle formelle exige plusieurs tours de réglementation avec notice-and-comment, un processus de 12 à 18 mois décrit par l'ancien avocat de la SEC Patrick Daugherty. Une exemption est une action au niveau de la commission, qui pèse plus qu'une déclaration du personnel mais reste plus facile à réviser ou à annuler.
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Qu'a déclaré la commissaire de la SEC Hester Peirce sur cette approche ?
Peirce a indiqué à CoinDesk que l'agence « peut le faire sous forme de règle, mais n'y est pas obligée », notant que la SEC mobilise couramment son large pouvoir d'exemption dans d'autres domaines de la régulation boursière.
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Pourquoi le président Paul Atkins souhaite-t-il tout de même une intervention du Congrès ?
Atkins a déclaré que l'ossature juridique de la SEC repose sur un droit des années 1930 et que l'agence a besoin d'un texte de loi pour « pérenniser » la politique crypto. Sans législation comme le Digital Asset Market Clarity Act, la durabilité de l'exemption reste limitée.
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Comment l'exemption affecte-t-elle les firmes de la finance traditionnelle qui évaluent des produits tokenisés ?
Les grandes institutions intégreront la réversibilité de la politique dans leurs décisions. L'ancienne conseillère de la SEC Ashley Ebersole a déclaré qu'une loi est « la seule façon d'obtenir la permanence exigée par certains acteurs pour entrer dans l'espace crypto ou offrir certains produits aux États-Unis ».
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