SEC tranche le conflit de Robinhood sur le token AMC

Le titre AMC tokenisé de Robinhood a atteint 23,16 $ alors que l’action AMC avait clôturé à 2,54 $, avant de retomber à 3,26 $ au cours de la même heure. Cette envolée des échanges, d’un montant de 10,5 millions de dollars, a montré à quel point un token d’action wrapped peut diverger du titre sous-jacent lorsque la Bourse de New York est fermée.

L’épisode a amplifié le désaccord entre Adam Aron, le PDG d’AMC, et Vlad Tenev, le PDG de Robinhood, sur le modèle de tokenisation qui mérite d’être considéré comme un marché légitime. La position de la SEC du 17 septembre accorde une exemption de cinq ans aux tokens émis par les sociétés qui préservent les mêmes dividendes, droits de vote et droits liés à la catégorie que l’action sous-jacente. L’exposition synthétique, notamment le modèle d’actions tokenisées de Robinhood, en est exclue.

Pourquoi c’est important

Le token AMC de Robinhood a généralement suivi le cours coté à la Bourse de New York lors de sept séances, avec une clôture située à 0,87 % du titre selon la médiane et à 2,71 % au point le plus éloigné. Mais cet alignement dépend de l’arbitrage et de la possibilité de créer ou de racheter des tokens contre des actions.

L’émetteur de Robinhood à Jersey ne compte qu’un seul participant autorisé pour la création et le rachat. Lorsque le token AMC a bondi, aucun token n’a été créé ni détruit. En l’absence d’un marché liquide de prêts sur le token, les traders ne pouvaient pas simplement vendre à découvert la prime et se couvrir avec l’action sous-jacente. Les vendeurs prenaient donc des positions directionnelles avec leurs propres capitaux, tandis que la demande pour un memecoin sans lien a également contribué à faire évoluer le pool de tokens AMC.

Impact sur le marché

Les tokens wrapped peuvent élargir l’accès aux actions américaines. Les Stock Tokens de Robinhood couvrent plus de 190 entreprises dans 120 pays, mais cette portée s’accompagne d’un risque de contrepartie, d’une transparence moindre de l’émetteur et d’une prime ou d’une décote lorsque le marché sous-jacent est fermé. Les règles de la SEC plafonnent les échanges onchain à 0,25 % du volume quotidien moyen pour les grandes capitalisations et à 2,5 % pour les autres titres cotés, tandis que les tokens wrapped offshore destinés aux détenteurs non américains restent en dehors de la compétence de la SEC.

Les tokens émis par les sociétés suivent une autre voie. Ils tokenisent directement l’action enregistrée, préservent les droits de vote et les opérations sur titres, tout en réduisant le risque de conversion entre instruments distincts. Leur faiblesse réside dans une distribution limitée et une liquidité réduite. Un marché mature pourrait avoir besoin des deux modèles, reliés par des plateformes d’échange, des courtiers, des teneurs de marché, des agents de transfert et des chambres de compensation. Le principal défi consiste à construire l’infrastructure permettant à ces marchés de partager en continu un prix en temps réel, des garanties et une infrastructure de règlement, 24 heures sur 24.