Stablecoins : leurs réserves compensent 40 % du recul chinois

Tether et Circle ont accru d’environ 200 milliards de dollars leurs avoirs cumulés en titres du Trésor américain et en opérations de pension sur cinq ans, soit plus de 40 % de la baisse des avoirs de la Chine en titres du Trésor sur la même période, selon des chercheurs de la Réserve fédérale de San Francisco. Les avoirs des émetteurs de stablecoins en titres du Trésor ont plus que décuplé avec l’essor de la demande de jetons indexés sur le dollar. La croissance de leurs réserves modifie le profil des acheteurs de dette publique américaine, surtout sur le segment à court terme.

Pourquoi c’est important

Les investisseurs étrangers détenaient plus de la moitié des titres du Trésor en circulation vers 2008, contre environ 30 % début 2026, selon les chercheurs. À mesure que la demande des institutions publiques étrangères recule, les acheteurs privés jouent un rôle accru dans le financement de la dette américaine. Les émetteurs de stablecoins se distinguent de nombre d’entre eux : ils ont besoin d’actifs liquides en dollars pour garantir des jetons remboursables à leur valeur nominale.

L’USDT de Tether et l’USDC de Circle représentaient plus de 80 % de la capitalisation des stablecoins à la mi-août. Les deux émetteurs détiennent des titres du Trésor à court terme parmi d’autres réserves liquides. La loi GENIUS de 2025 a établi un cadre fédéral pour les réserves des émetteurs agréés de stablecoins de paiement aux États-Unis, liant la croissance des jetons réglementés en circulation à la demande d’actifs liquides admissibles.

Impact sur le marché

La comparaison avec la Chine a une limite majeure. Ses réductions portent surtout sur la dette à plus longue échéance, tandis que les émetteurs de stablecoins privilégient les bons du Trésor et d’autres actifs à échéance courte. Leurs achats peuvent soutenir la demande de bons sans remplacer les acheteurs de titres à plus long terme.

Depuis 2023, les émetteurs de stablecoins ont davantage accru leurs avoirs en titres du Trésor à court terme que le Japon, selon les chercheurs. Ceux-ci citent des travaux indiquant que cette demande est assez forte pour influer sur les rendements à court terme. Si la croissance récente du secteur se poursuivait, les avoirs en titres du Trésor liés aux stablecoins pourraient approcher 400 milliards de dollars d’ici 2030, mais les chercheurs soulignent la grande incertitude de cette projection. L’adoption des paiements, la concurrence et la réglementation détermineront l’ampleur de la demande supplémentaire sur le marché des titres du Trésor.