Crypto : la structure de marché en 2026 selon la SEC et la CFTC

La structure du marché crypto, c'est l'ensemble des participants, des plateformes et des règles qui font fonctionner les marchés d'actifs numériques : plateformes d'échange, courtiers, dépositaires, teneurs de marché, émetteurs de tokens, investisseurs et régulateurs qui les encadrent. Aux États-Unis, l'essentiel de ce cadre reste en construction, ce qui explique pourquoi « market structure » est devenu l'une des expressions les plus fréquentes dans la politique crypto fédérale.

Deux agences dominent le débat. La SEC applique les règles de protection des investisseurs et de divulgation au titre du Securities Act de 1933 et de l'Exchange Act de 1934, tandis que la CFTC supervise les produits dérivés et l'intégrité du marché au comptant en vertu du Commodity Exchange Act de 1936. En mars 2026, les deux ont publié une interprétation commune qui répartit les actifs crypto en cinq catégories — matières premières numériques, objets de collection numériques, outils numériques, stablecoins et titres numériques — et ont désigné seize tokens majeurs, dont Bitcoin, Ethereum, XRP et Solana, comme matières premières numériques. La négociation au comptant de ces tokens relève désormais principalement de l'autorité anti-fraude de la CFTC, mais il n'existe pas encore de régime fédéral complet d'enregistrement pour les plateformes au comptant.

Pourquoi c'est important

Le Digital Asset Market Clarity Act — le CLARITY Act — vise précisément à combler ce fossé structurel. La Chambre a adopté sa version en 2025 ; la commission bancaire du Sénat a fait avancer sa version par 15 voix contre 9 le 14 mai 2026, et l'approbation au Sénat reste soumise à 60 voix, puis à une conciliation avec le texte de la Chambre. Si elle est promulguée, la loi définirait formellement la notion de « matière première numérique » dans le droit américain, placerait la négociation au comptant de ces actifs principalement sous la supervision de la CFTC, et créerait un cadre fédéral d'enregistrement pour les plateformes, courtiers et dealers de matières premières numériques, assorti d'exigences en matière de conservation, de divulgation et de fonds propres. Les stablecoins, eux, sont déjà tranchés : le GENIUS Act, signé en juillet 2025, fait des stablecoins de paiement une catégorie réglementée, adossée un pour un à des dollars ou à des réserves à faible risque, supervisée conjointement par les régulateurs bancaires fédéraux et le Trésor.

Les institutions qui déplacent le plus de capitaux traitent la structure de marché comme une contrainte ferme. Les équipes conformité ont besoin de règles qu'elles puissent relier aux obligations de reporting existantes ; les équipes risque ont besoin de dépositaires qualifiés ; les gestionnaires d'actifs ont besoin d'enveloppes réglementées comme les ETF au comptant. C'est pourquoi la participation s'est accélérée après chaque grande clarification réglementaire — ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024, ETF Ethereum au comptant mi-2024, et ETF XRP au comptant fin 2025.

Impact sur le marché

Les effets concrets d'un cadre de type CLARITY se feraient d'abord sentir sur les plateformes et les dépositaires. Les plateformes centralisées seraient soumises pour la première fois à un régime fédéral d'enregistrement assorti d'exigences explicites en fonds propres, en conservation et en divulgation ; les plateformes décentralisées — les protocoles de type AMM à la Uniswap, sans opérateur — resteraient dans une zone grise réglementaire, faute de partie identifiable à enregistrer.