USDC déplace 32 000 Md$, mais Circle compte sur les réserves

Coin Metrics a enregistré 32 000 milliards $ de volume de transfert USDC ajusté jusqu'en août 2026, soit une vélocité annualisée de 741x. Cette portée ne s'est toutefois pas encore traduite en frais pour Circle. Au deuxième trimestre, les revenus de réserve ont représenté 667,7 millions $ des 701,3 millions $ de revenus totaux et revenus de réserve de Circle, soit 95,2 %, tandis que les revenus de transaction plafonnaient à 5,3 millions $. L'écart entre le volume brut et le compte de résultat est désormais la signature économique de Circle.

Pourquoi c'est important

La décomposition ascendante de Coin Metrics explique pourquoi le volume de transfert mis en avant n'est pas une métrique de paiement. Sur Base, 69 % du volume USDC provenait de la fourniture de liquidité sur des DEX et 23 % de flash loans. Sur Ethereum, les flash loans pesaient 65 %. Le rééquilibrage de liquidité, les mouvements de collatéral et l'arbitrage peuvent chacun faire circuler le même dollar des dizaines de fois sans générer de règlement net ni de frais pour l'émetteur. Environ 8 % du volume sur Base et 33 % sur Ethereum échappaient aux catégories étiquetées par Coin Metrics, laissant un résidu impossible à requalifier en paiements commerciaux.

Le tableau de passage des revenus du dossier T2 de Circle confirme le même constat. La société a attribué 147,4 millions $ d'amélioration des revenus de réserve en glissement annuel à une hausse de 25,2 % de la circulation quotidienne moyenne d'USDC, tandis qu'une baisse de 66 points de base des rendements moyens a compensé 113,9 millions $ de ce gain. Davantage d'USDC en circulation élargit la base de réserve qui porte intérêt ; les mêmes dollars circulant des centaines de fois ne créent pas à eux seuls des centaines d'événements de revenus.

Impact sur le marché

Arc, l'infrastructure blockchain propre à Circle, est la tentative la plus nette de convertir une partie de cette activité en économie retenue. Arc était en mainnet privé au 5 août, avec plus de 100 builders, et un lancement public du mainnet est calé au 16 septembre. Son système de gas et de frais libelle les frais de transaction en USDC, donnant à Circle une surface de frais bien plus visible que les transferts USDC inter-chaînes ordinaires. Le tableau de bord post-lancement est limpide : voir si l'activité se reflète dans les revenus de transaction et de service plutôt que dans les seules statistiques réseau, et si les applications génèrent une activité soutenue hors des boucles de liquidité mécaniques.

La prévente de tokens ARC de 242,2 millions $, portant sur 807,5 millions de tokens, apparaît dans le dossier comme revenu différé, non reconnu comme revenu trimestriel, et est liée à une transition ultérieure possible de la proof of authority vers la proof of stake.