Une étude de la Banque des règlements internationaux estime que chaque hausse de 1 point de base des taux des dépôts aux États-Unis était associée à une baisse de 4,8 % de la croissance cumulée de l’USDC sur dix semaines, contre 1,9 % pour l’USDT. Les chercheurs ont utilisé des données hebdomadaires de janvier 2019 à juin 2025 et estiment, dans leur modèle de référence, un recul de 2,8 % pour les stablecoins dans leur ensemble.
Pourquoi c’est important
Cet écart suggère que la rémunération des dépôts n’affecte pas tous les stablecoins de la même manière. Les auteurs attribuent la réaction plus marquée de l’USDC à ses liens plus étroits avec les utilisateurs institutionnels américains et ceux de la finance décentralisée, qui peuvent comparer plus directement les dépôts bancaires aux soldes en stablecoins. Ils associent la réaction plus faible de l’USDT à ses usages à l’étranger et dans les économies en développement. Il s’agit d’interprétations de tendances globales, et non de preuves permettant de déterminer quels détenteurs ont transféré leurs fonds.
La mesure des taux correspond à la moyenne de six séries nationales portant sur les comptes d’épargne et les comptes de dépôt du marché monétaire. Elle ne représente ni le taux directeur de la Réserve fédérale ni le taux d’un compte en particulier. Les détenteurs de stablecoins peuvent aussi comparer les rendements bancaires aux récompenses proposées par les plateformes d’échange et aux rendements de la DeFi, qui varient selon l’utilisateur et la plateforme.
Impact sur le marché
Un second modèle estime un recul plus marqué, de 9,1 % de la croissance cumulée par point de base, mais repose sur une méthode par variable instrumentale dont les éléments probants sont limités : la statistique F de première étape est de 9,78, en dessous du seuil conventionnel de 10 cité par les auteurs, et l’échantillon ne comprend qu’un seul épisode de taux élevés. Dans ce modèle, l’intervalle de confiance à 95 % de l’USDC reste sous zéro, tandis que celui de l’USDT inclut zéro.
Les résultats étayent l’existence d’un lien entre la réévaluation des taux des dépôts et la demande de stablecoins, mais ne démontrent pas que la réaction reste la même d’un cycle de taux à l’autre. L’estimation pour l’USDC ne peut pas non plus être directement convertie en pertes de prêts bancaires : il faudrait pour cela des données sur les flux de réserves, le remplacement du financement bancaire et les décisions de crédit.
Questions fréquemment posées
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Comment l’étude de la BRI a-t-elle mesuré le lien entre les taux des dépôts et la croissance des stablecoins ?
Son modèle de référence a comparé l’évolution moyenne des taux américains des dépôts d’épargne et du marché monétaire à la croissance cumulée des stablecoins sur dix semaines, à partir de données hebdomadaires de janvier 2019 à juin 2025.
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Pourquoi l’étude a-t-elle trouvé un lien plus marqué entre les taux des dépôts et l’USDC qu’entre ces taux et l’USDT ?
Les auteurs estiment que la réaction plus forte de l’USDC est cohérente avec ses liens plus étroits avec les utilisateurs institutionnels américains et ceux de la DeFi. Ils associent la réaction plus faible de l’USDT à ses usages à l’étranger et dans les économies en développement.
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La mesure des taux des dépôts utilisée dans l’étude correspond-elle au taux directeur de la Réserve fédérale ?
Non. Elle correspond à la moyenne de six séries nationales de comptes d’épargne et de dépôt du marché monétaire. Elle diffère du taux directeur de la Fed et du taux de tout compte particulier.
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Pourquoi les auteurs recommandent-ils la prudence avec l’estimation plus élevée de 9,1 % ?
La statistique F de première étape du modèle par variable instrumentale était de 9,78, sous le seuil conventionnel de 10 cité dans l’étude. L’échantillon ne comprend également qu’un seul épisode de taux élevés.
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Peut-on convertir l’estimation de croissance de l’USDC en pertes de prêts bancaires ?
Non. Estimer un effet sur les prêts nécessiterait aussi des données sur la destination des réserves des stablecoins, la façon dont les banques remplacent leur financement et l’évolution de leur offre de crédit.
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