Le fondateur et PDG d’OKX, Star Xu, a estimé que la promotion par Binance de l’USDe d’Ethena avait contribué à créer les conditions du krach du « 10/10 ». Il a décrit l’USDe comme un « hedge fund tokenisé » et déclaré que sa stratégie delta-neutre ne devait pas être considérée comme sans risque.
Pourquoi c’est important
Xu a expliqué que les utilisateurs pouvaient emprunter des USDT en garantie de leurs USDe, convertir les fonds empruntés en davantage d’USDe, puis répéter l’opération pour augmenter leur rendement. Ce mécanisme peut accumuler de l’effet de levier et exposer les utilisateurs à des liquidations si les hypothèses sous-jacentes ou la valeur des garanties s’affaiblissent.
La critique porte sur les contrôles des risques, et non sur l’étiquette de stablecoin. Une stratégie delta-neutre peut réduire l’exposition directionnelle, mais elle n’élimine pas les risques liés à l’effet de levier, à la liquidité, aux contreparties ou aux liquidations.
Impact sur le marché
Xu a attribué une part importante des liquidations en cascade survenues pendant le krach du « 10/10 » à cette boucle d’effet de levier. Son analyse met en cause le mécanisme de garantie et d’emprunt de Binance, ainsi que le cadre de gestion des risques de l’USDe d’Ethena, alors que les plateformes DeFi rivalisent pour proposer des rendements plus élevés.
Source : Star Xu : Pourquoi ce cycle crypto va changer votre vie, YouTube
Questions fréquemment posées
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Quelle boucle d’effet de levier Star Xu a-t-il décrite ?
Les utilisateurs pouvaient emprunter des USDT en garantie d’USDe, convertir les fonds empruntés en davantage d’USDe, puis répéter l’opération pour augmenter rendement et effet de levier.
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Pourquoi Xu a-t-il qualifié l’USDe de hedge fund tokenisé ?
Selon Xu, l’USDe repose sur une stratégie delta-neutre et présente des risques similaires à ceux d’une stratégie d’investissement à effet de levier, plutôt qu’à ceux d’un actif sans risque.
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Une stratégie delta-neutre signifie-t-elle que l’USDe ne présente aucun risque ?
Non. La stratégie peut réduire l’exposition directionnelle, mais elle n’élimine pas les risques liés à l’effet de levier, à la liquidité, aux contreparties ou aux liquidations.
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Quel rôle Binance aurait-elle joué dans le krach ?
Xu a déclaré que le mécanisme d’emprunt de Binance permettait aux utilisateurs de recourir à l’effet de levier sur l’USDe en répétant des opérations d’emprunt et d’achat, amplifiant ainsi l’exposition et la pression sur les liquidations.
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Quels contrôles des risques sont désormais examinés ?
La critique porte sur le mécanisme de garantie et d’emprunt de Binance ainsi que sur le cadre de gestion des risques de l’USDe d’Ethena, notamment sur la façon dont les positions à effet de levier peuvent contribuer à des liquidations en cascade.
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