Un document de travail de chercheurs de UT Austin et NUS a suivi 1,36 million d'observations quotidiennes d'emprunteurs sur Venus, le protocole de prêt de BNB Smart Chain, et a constaté que les portefeuilles liés aux États-Unis étaient devenus 24,5 % moins susceptibles d'échanger après que la loi sur les infrastructures de novembre 2021 a signalé un élargissement des déclarations de l'IRS sur les transactions d'actifs numériques. La baisse était plus marquée, avec 23 % supplémentaires, chez les emprunteurs utilisant de la dette en stablecoins, ce qui suggère qu'ils préservaient délibérément leur garantie valorisée pour différer l'impôt sur les plus-values. L'impôt différé estimé s'élevait en moyenne à 3 357,42 $ par emprunteur et par an, soit environ 17 % de leur portefeuille de trading. Le design par variable instrumentale de l'étude relie directement cette illiquidité aux pertes de crédit au sein du pool.
Pourquoi c'est important
Ce mécanisme est une version publique et on-chain de la stratégie patrimoniale « buy, borrow, die ». Une banque privée évaluerait la propension du client à prendre des risques ; la tarification de la DeFi ne voit que la garantie, la dette et un seuil de liquidation. La Section 80603 de l'Infrastructure Investment and Jobs Act de 2021 a offert aux auteurs une expérience naturelle propre : elle promettait de futures déclarations à l'IRS pour les contribuables américains tout en laissant les utilisateurs internationaux inchangés, de sorte que tout changement de comportement des portefeuilles liés aux États-Unis entre la promulgation de novembre 2021 et le déploiement du formulaire 1099-DA en 2025 isole un canal fiscal que les seules fluctuations de prix ne pouvaient pas expliquer.
Impact sur le marché
Les estimations par variable instrumentale impliquent qu'une hausse de 1 % de l'illiquidité induite par la fiscalité correspondait à une augmentation de 11,2 % des comptes en défaut et de 39,6 % de la valeur des prêts en défaut, avec un écart d'un écart-type lié à environ 350 $ de dette en défaut supplémentaire par emprunteur, soit 2,7 fois la base. Environ 3 % des emprunteurs de l'échantillon répondaient à la définition de défaut de l'étude, à savoir un ratio prêt/valeur supérieur au seuil de 60 % de Venus pendant au moins sept jours sans action complémentaire, contribuant à 133,34 millions de dollars d'exposition quotidienne cumulée au défaut. Le risque retombe sur les réserves du protocole, les détenteurs de tokens et les fournisseurs qui financent le pool, un résultat enraciné dans des motivations d'emprunteurs que le smart contract ne peut pas lire.
Questions fréquemment posées
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Comment la stratégie « buy, borrow, die » crée-t-elle un risque de crédit pour les pools DeFi ?
Les emprunteurs utilisent la crypto comme garantie pour émettre des prêts en stablecoins sans réaliser de vente imposable, donc ils diffèrent souvent le désendettement même lorsque le ratio prêt/valeur se dégrade. L'étude a constaté qu'une hausse de 1 % de l'illiquidité fiscale était corrélée à 11,2 % de comptes en…
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Quel effet la loi sur les infrastructures de 2021 a-t-elle eu sur les emprunteurs DeFi ?
La Section 80603 promettait de futures déclarations à l'IRS sur les transactions d'actifs numériques pour les contribuables américains. Les emprunteurs Venus liés aux États-Unis sont devenus 24,5 % moins susceptibles d'échanger après la promulgation, tandis que les emprunteurs internationaux n'ont montré aucun…
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Comment les chercheurs ont-ils identifié les portefeuilles basés aux États-Unis sur une blockchain sans permission ?
Ils ont déduit la résidence à partir des schémas d'activité durant les heures ouvrables américaines, du comportement lors des jours fériés propres aux États-Unis et de la détention de stablecoins en dollar sous supervision américaine, puis ont combiné ces signaux en une mesure composite plus stricte. Chaque signal…
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Qu'est-ce qui compte comme « défaut » dans l'étude sur Venus ?
L'étude définit le défaut comme un ratio prêt/valeur restant supérieur au seuil de 60 % de Venus pendant au moins sept jours, sans nouvel emprunt ni dépôt pour y remédier. Environ 3 % des emprunteurs de l'échantillon répondaient à cette définition, contribuant à 133,34 M$ d'exposition quotidienne cumulée.
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Le prêt DeFi pourrait-il modifier le calcul du risque pour les emprunteurs motivés par la fiscalité ?
L'automatisation supprime la vision qu'un conseiller de clientèle aurait des finances globales du client, en appliquant des règles de garantie identiques à chaque portefeuille. De futures conceptions de protocoles pourraient lire les prix d'achat, les seuils de gains ou d'autres signaux de motivation, mais aujourd'hui…
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