SEC, İşlevsel Ağlardaki Kripto Geri Alımlarına Yol Gösterdi

Kripto projeleri, Ağustos 2026 sonuna kadar token geri alımlarına yaklaşık 638 milyon dolar harcadı. Bu, 2025'in aynı dönemindeki 545 milyon doları aşarak rekor kırdı. Hyperliquid yaklaşık 370 milyon dolar, Pump.fun ise yaklaşık 200 milyon dolarlık geri alım yaptı. Bu iki proje, toplamın yaklaşık %90'ını oluşturdu. SEC'in Corporation Finance birimi çalışanları, 25 Eylül'de geri alım duyurularının Howey testine göre yönetim çabası vaadi sayılabileceği durumları ele aldı.

Neden önemli?

SEC çalışanları, işlevsel bir ağdaki menkul kıymet niteliği taşımayan bir kripto varlık için geri alım duyurusunun, yatırım sözleşmesi analizinin merkezindeki “temel yönetim çabaları” vaadi kapsamına girmediğini söyledi. Yanıt aynı zamanda bir sınır çiziyor: Henüz işlevsel olmayan bir ağda geri alımları getiri veya kazanç kaynağı olarak tanıtmak bu analize katkıda bulunabilir. SEC'in mart ayındaki yorumuna göre işlevsel ağ, token'ın programlanmış kullanım amacını yerine getirebildiği ağdır.

Bu görüş, ağın işlevsel olduğu ve token'ın zaten menkul kıymetler mevzuatının kapsamı dışında kaldığı varsayımlarına dayanıyor. Bu, SEC'in hukuki bağlayıcılığı olmadığını belirttiği bir personel görüşü. Ayrı bir öneri olan Regulation Crypto Assets çerçevesi, bir startup muafiyeti kapsamında dört yılda 5 milyon dolara kadar, açıklama gereklilikleri bulunan daha kapsamlı bir muafiyet kapsamında ise her 12 ayda 75 milyon dolara kadar fon toplamaya izin verecek. Önerilen Rule 400, ihraççıların vaat edilen yönetim çabalarının tamamlandığını veya kalıcı olarak sona erdiğini beyan edeceği bir Form TR sunma şartı getirecek. Görüş bildirme süresi 20 Ekim'de sona eriyor.

Piyasa etkisi

Geri alım toplamları tek başına, yeni ihraçlar sonrasında arzın ne ölçüde azaldığını göstermiyor. Pump.fun, gelirinin yarısını PUMP alıp kalıcı olarak yakmak için ayırdığını söylüyor. Gösterge panelinde toplam yaklaşık 462,5 milyon dolarlık alım ve yok edilen 167,7 milyar token görünüyor. Hyperliquid, lansmandan bu yana yaklaşık 1,3 milyar dolarlık HYPE alıp yaktı. Ancak gelecekteki ihraçlarla finanse edilen staking ödülleri, arz azalmasının bir kısmını telafi edebilir. Uniswap'ın Aralık 2025'ten beri etkin olan ücret mekanizması, biriken ücretleri talep etmek için UNI yakılmasını gerektiriyor. Aave'nin hazineden finanse edilen alımları, rsETH köprü olayının ardından durduruldu.

Token sahipleri açısından geri alımlar kıtlığı ve piyasa talebini destekleyebilir. Ancak programlar değiştirilebilir veya durdurulabilir ve token'lar genellikle protokol gelirleri üzerinde kendiliğinden hak sağlamaz. Bu nedenle gelir, geri alımlar ve net ihraç birlikte değerlendirilmelidir. SEC'in önerdiği çerçeve, projelere fon toplamadan işlevsel faaliyete, oradan da gelirle finanse edilen alımlara geçiş yolu sunabilir. Ancak bu yolun ne kadar kalıcı olacağını hem önerinin kendisi hem de personel görüşünün sınırları belirleyecek.