Japonya Merkez Bankası Sıkılaştırırken BlackRock da Bir Getiri Makinesi İnşa Ediyor

Bugünün bülteninde başlıkların ötesine geçecek bir rakam var: 1,6 trilyon dolar — BlackRock'un, hasat edilen volatiliteden getiri ödeyen yeni açılmış covered-call Bitcoin ETF'siyle aştığı piyasa değeri. BoJ az önce faizleri 31 yılın zirvesine çıkardı, meme coin kompleksi zirveden %81,9 değer kaybederek 135 milyar dolardan 24 milyar dolara geriledi ve Bitcoin bir şekilde 67 bin doları aşındırıyor. Küresel likiditenin tesisatı tam bu anda yeniden düzenleniyor ve akıllı para da tesisatını buna göre yeniden inşa ediyor.

Önce BoJ ile başlayalım. %1,0'e yapılan, 1995'ten bu yana en yüksek oran olan bu artış, riskli varlıklar için küçük bir olay değil. Japon hayat sigortası şirketleri ve carry trade yapanlar en son evlerinde bu düzeyde bir getiriyle yüzleşmek zorunda kaldıklarında, yen carry trade dokunduğu her risk-on varlıkta şiddetle çözülmüştü. Bitcoin'in bu hamlenin içine 66 bin doları aşması, bugünün bültenindeki gerçekten şaşırtıcı nokta — marjinal alıcıların önceki döngülerdeki aynı kitle olmadığını söyleyen bir tür dayanıklılık. Standard Chartered artık kamuya açık şekilde 500 bin dolarlık BTC tezini savunuyor; BlackRock'un Rick Rieder'ı Bitcoin'in kayda değer ölçüde daha yükseye gideceğini söylüyor. Bunlar marjinal sesler değil.

Getiri makinesi geliyor

BlackRock'un aylık dağıtımlar yapan covered-call Bitcoin ETF'si BITA, daha ilginç yapısal gelişme. BTC'deki yukarı yönü satarak volatilite primi hasat ediyor, sonra elde edilen geliri getiri olarak dağıtıyor. Bu Bitcoin'e yönelik yükseliş yönlü bir işlem değil; fiyat yatay seyrederken Bitcoin volatilitesinin yüksek kalmasına yönelik yükseliş yönlü bir işlem. İronisine dikkat edin: bir getiri ürününün piyasaya sürüldüğü aynı hafta, ETF'ler Pazartesi günü 64 milyon dolar kan kaybetti ve hasarın büyük kısmı GBTC'den geldi. Ham beta talebi zayıf. Para piyasası ikamesi gibi davranan yapılandırılmış maruziyet talebi ise öyle değil.

Geç evre likidite rejimi tam olarak böyle görünüyor. State Street, GENIUS uyumlu bir stablecoin rezerv para piyasası fonu başlatıyor. Ledn, 1 trilyon dolarlık bitcoin destekli borç verme piyasasından söz ediyor. Capital B, Avrupa'nın ilk STRC tarzı bitcoin kredi enstrümanını inşa ediyor. Kurumsal tesisat "coini tut" anlayışından "coin üzerinden kazan" anlayışına geçiyor; bu, marjinal tahsisçinin bir hazinedar olduğu, bir degen olmadığı zamanlarda olan şey.

Alışın altındaki risk

Alt taraf hikayenin diğer yarısını anlatıyor. Pump.fun'un mezuniyet oranı üç ayda %80 çöktü ve Solana'nın günlük ücretlerini de peşinden sürükledi. Meme kompleksi zirve değerinin beşte dördünden fazlasını kaybetti. DeFi, Nisan'daki istismar dalgasında 13 milyar dolar çıkış yaşadı ve TVL dibe vurdu. Strategy'nin STRC preferred'i tarihsel dip seviyelerine yakın işlem görüyor. Wintermute hâlâ 50 bin dolarlık BTC yolunu işaret ediyor. Bunların hiçbiri köpüklü, geç döngü bir erime çıkışı tablosu değil — bu, fazlasını çoktan boşaltmış ve kurumsal raylar üzerinde yeniden inşa edilen bir piyasanın tablosu.

MiCA 1 Temmuz'da yürürlüğe giriyor ve bülten açık sözlü: AB kripto şirketlerinin %75 uyum açığıyla karşı karşıya. Binance, önümüzdeki ay gibi erken bir tarihte potansiyel bir AB hizmet durdurmayla karşı karşıya. Bu sırada Coinbase, gerçek temettülerle tokenize ABD hisseleri gönderiyor; Circle, tek bir seansta Solana üzerinde 1 milyar dolar USDC bastı; ve Solana'daki tokenize hisse senetleri 24 saatlik hacimde rekor 187,9 milyon dolara ulaştı. Düzenleme, deniz aşırı merkezleri sıkıştırırken kıyıdakileri meşrulaştırıyor. Binance'in AB defterinden çıkan sermaye kriptodan çıkmıyor — dönüyor.

Rejimi okumak

Benim okumam: likidite tek tip biçimde ne kolaylaşıyor ne de sıkılaşıyor. İkiye ayrılıyor. Spekülatif likidite — meme coin'ler, Pump.fun mezuniyet akışları, refleksif getiri kovalayan DeFi TVL'si — geri çekiliyor. Kurumsal likidite; covered-call sarmallar, stablecoin rezerv fonları, tokenize hisse senetleri ve BTC teminatı üzerine inşa edilen kredi enstrümanları şeklinde mühendisliğe alınıyor. BoJ artışı önceki döngüde beş mumluk bir risk-off olayı olurdu. Bu döngüde BTC bunu absorbe etti ve BlackRock da yatay seyri dağıtıma dönüştüren bir ürün başlattı. Bu bir tesadüf değil, bir rejim değişikliği.

Sonraki seansta üç şeyi izleyin: 64 milyon dolarlık ETF kanamasının derinleşip derinleşmediğini ya da BITA işlem görmeye başladığında tersine dönüp dönmediğini; BoJ hamlesinin Asya'da yen kaynaklı bir kaldıraç azaltma dalgasını tetikleyip tetiklemediğini; ve meme coin teslimiyetinin sonunda BTC'yi de peşinden sürükleyip sürüklemediğini. Temel senaryom kurumsal alışın spekülatif çıkışı absorbe edeceği yönünde — ama hata payı, 67 bin dolarlık baskının ima ettiğinden daha dar.