Solana vs Ethereum vs Base: Hangi DeFi Ekosistemi Kazandırır

"Hangi DeFi ödeme yapar" aslında ne anlama gelir

Zincirleri karşılaştıran çoğu makale getiriyi bir sayı gibi ele alır. Bir stablecoin farm üzerinde %14 APY, başka bir yerde %9 APY yazar ve orada durur. Bu çerçeve, aslında önemsediğiniz soruyu gizler: ücretlerden sonra, token emisyonları kuruduktan sonra, bridge hacklendikten sonra ve zincir durduktan sonra, o manşet sayının ne kadarı ayakta kalır? Dürüst cevap şudur: Her zincirde gördüğünüz gösterişli APY'nin büyük bölümü, sermaye üzerinde kalıcı bir getiri değil, geçici bir sübvansiyondur.

Solana DeFi ile Ethereum DeFi ve Base DeFi'yi adil biçimde karşılaştırmak için dört şeye birlikte bakmanız gerekir. Birincisi, ücret ekonomisi: bir pozisyona girmek, çıkmak ve pozisyonu yeniden dengelemek ne kadara mal olur, çünkü yüksek ücretli bir zincirde %5 APY küçük bir hesap için net zarar olabilir. İkincisi, likidite derinliği: büyük bir emir piyasayı ne kadar kolay hareket ettirebilir, bu da bir farm için gerçek giriş fiyatınızı belirler. Üçüncüsü, güvenlik geçmişi: zincir kaç kez durdu, bridge kaç kez boşaltıldı veya üst düzey bir protokol kaç kez istismar edildi ve bunun dolar maliyeti ne oldu. Dördüncüsü, merkezileşme vergisi: kim sansürleyebilir, kim sıralamayı değiştirebilir ve kim sizi dışarıda bırakabilir.

Bu girdilerin hiçbiri ikili değildir. Solana hızlı ve ucuzdur, ancak 2021 ile 2024 başı arasında en az yedi büyük ağ kesintisi kaydetmiştir ve zincirin tasarımı az sayıda validator client ve leader kümesine dayanır. Ethereum mainnet en merkeziyetsiz ve en likit olanıdır, ancak yoğun bir günde tek bir Uniswap swap işleminin gas maliyeti, küçük bir hesap için pozisyonun bir yılda kazandığından daha fazla olabilir. Base ucuz ve kullanıcı dostudur, ancak yapısal olarak halka açık bir şirket tarafından işletilen tek bir sequencer'dır ve yakın vadede permissionless sequencing için inandırıcı bir yol yoktur. Bir zincir seçmek, bir kazanan bulmak değil, hangi ödünleşmeyle yaşayabileceğinizi seçmektir.

Bir dolar yatırmadan önce gerçek riskler

APY'leri karşılaştırmadan önce arıza senaryolarını haritalayın. Solana'da en büyük kategori protokol istismarları değil, ağ düzeyindeki kesintilerdir. Solana birçok kez saatler boyunca çevrimdışı kalmıştır, buna Şubat 2023'te yaklaşık 17 saatlik bir durma ve Eylül 2021'de validator yeniden başlatmaları gerektiren yaklaşık 5 saatlik bir durma dahildir. Bu zaman aralıklarında kaldıraçlı bir perps pozisyonunu kapatamaz, bir lending marketten çekim yapamaz veya bir likidite havuzundan çıkamazsınız. Zincirde ayrıca Jito MEV (maximal extractable value) client bulunur. Yaygın kullanılsa da bu, Solana bloklarının anlamlı bir payının az sayıda tip alıcısına sahip tek bir yazılım hattı tarafından oluşturulduğu anlamına gelir. Jito'nun staking ve SOL MEV iadeleri SOL stakerlarına ek getiri aktarır, ancak blok oluşturmayı naif Solana istatistiklerinin ima ettiğinden daha az elde yoğunlaştırır.

Ethereum tarafında zincirin kendisi bu üçü içinde en güvenilir olanıdır, ancak yanında duran bridge ve wrapper protokolleri öyle değildir. Mart 2022'deki Ronin bridge hacki, Axie Infinity hazinesinden yaklaşık 625 milyon dolar boşalttı. Harmony Horizon bridge Haziran 2022'de yaklaşık 100 milyon dolar kaybetti. Wormhole bridge Şubat 2022'de yaklaşık 320 milyon dolar kaybetti. Nomad bridge Ağustos 2022'de yaklaşık 190 milyon dolar kaybetti. Bunlar Ethereum mainnet arızaları değil, bridge arızalarıdır, ancak Base dahil her L2'de kendini gösterir, çünkü çoğu L2 bir bridge varsayımını devralır. Uygulama katmanında Ethereum, curve tarzı reentrancy istismarları, Harvest tarzı flash loan saldırıları ve Euler tarzı liquidation mantığı hataları görmüştür. Denetimler yardımcı olur, ancak kategoriyi ortadan kaldırmaz.

Base yukarıdaki bridge riskini ve buna ek olarak başka hiçbir büyük zincirin paylaşmadığı yapısal bir riski devralır: sequencer. Sequencer, işlemleri sıralayan ve bir L2 üzerinde L1'e yerleşmeden önce blok üreten bileşendir. Base üzerinde bu sequencer, Optimism Superchain stack altında Coinbase tarafından işletilir. Coinbase gerçek bir markaya ve düzenleyici bir ayak izine sahiptir, insanların Base'e güvenmesinin nedenlerinden biri de budur, ancak aynı gerçek tek bir yasal emrin veya operasyonel hatanın işlemlerinizi durdurabileceği anlamına gelir. 2024'te Optimism tabanlı Superchain kısa süreli bir kesinti yaşadı ve bu, diğer zincirlerin yanı sıra Base'i de etkiledi. Bu durum, bir sequencer profesyonelce işletildiğinde bile tek hata noktalarının devam ettiğini gösterir. Solana veya Ethereum mainnet üzerinde eşdeğer tek bir operatör yoktur.

Son olarak, getirinin kendisi de bir risktir. Üç zincirde de gördüğünüz çift haneli APY'lerin çoğu, size protokolün kendi tokenı ile ödenen token emisyonlarıdır. Emisyon takvimi yavaşladığında veya token kilit açılışları başladığında APY çöker ve fiyat çoğu zaman onu izler. 2022 Terra/Luna çöküşü ve 2023'te sıfıra giden yield farm dalgası bu kalıbı gösterir. Herhangi bir getirinin basılmış-token kısmını, stablecoin veya blue-chip token kısmından ayrı ve çok daha riskli bir varlık olarak ele alın.

Her zincirde ücret ekonomisi, gerçek rakamlarla

Solana, mutlak anlamda üçü arasında en ucuz olanıdır. Raydium veya Orca gibi bir Solana DEX üzerinde tipik bir token takası, ağ ücretlerinde bir centin çok küçük bir kısmına ve buna ek olarak LP (likidite sağlayıcı) makasına mal olur. Drift veya Zeta üzerindeki kaldıraçlı sürekli vadeli işlem de benzer şekilde önemsiz ağ ücretleri doğurur. Bunun anlamı, gün içinde yeniden dengeleme yapabilmeniz, saatlik bileşik getiri elde edebilmeniz ve bir pozisyon ters gitmeye başladığı anda çıkabilmenizdir. Yüksek frekanslı stratejiler, piyasa yapıcılar ve küçük hesaplı aktif traderlar için bu, hesabı tamamen değiştirir. Ethereum mainnet üzerinde Uniswap v3'te aynı takas, yoğunluğa bağlı olarak 5 ila 50+ dolara mal olabilir ve bir NFT mint'i veya popüler bir airdrop sırasında gas, tek bir onay için 30 doların üzerine çıkmıştır. Bu maliyet yapısı, küçük hesaplar için aktif stratejileri basitçe devre dışı bırakır ve perakende akışın çoğunu L2'lere iter.

Base bu ikisinin arasında yer alır. Base işlemleri en fazla birkaç cente, çoğu zaman bir centten daha aza mal olur, çünkü sequencer bunları paketler ve calldata'yı Ethereum L1'e gönderir. Base üzerinde Uniswap'ta bir takas için genellikle ağ ücreti olarak centler ve buna ek olarak takas makasını ödersiniz. Sorun şu ki, bu düşük ücreti tek bir sequencer'a güvenerek ve L1 veri erişilebilirliği maliyetinin nihayetinde sizin tarafınızdan değil, ETH sahipleri tarafından kapatıldığını kabul ederek ödersiniz. Birkaç yüz veya birkaç bin dolar taşıyan bir kullanıcı için Base en sürtünmesiz deneyimdir. Yedi haneli tutar taşıyan bir kullanıcı için merkezi sequencer aynı zamanda yığındaki en büyük operasyonel karşı taraf riskidir.

Ethereum üzerindeki L2'lere daha geniş baktığınızda ücret avantajı tersine döner. Base dışındaki en büyük iki L2 olan Arbitrum ve Optimism de çoğu zaman cent altı işlemler sunar ve çeşitli dağıtım aşamalarında permissionless sequencer tasarımlarına sahiptir. Ethereum güvenlik modelini ve Solana benzeri ücretleri istiyorsanız, Arbitrum DeFi ciddi bir seçenektir. Bu karşılaştırma onu yalnızca başlık Base olduğu için atlıyor. Saf ücret ekonomisi açısından Solana ve büyük Ethereum L2'leri birbirine bir büyüklük mertebesi içinde yakındır ve her ikisi de Ethereum L1'i 10 ila 100 kat geride bırakır. Ethereum L1'in kendisi artık çoğunlukla bir uzlaşma ve hazine katmanıdır, çoğu kullanıcının aktif DeFi yürüttüğü bir yer değildir.

Getiri mekanikleri ve gerçekte neyin ödendiği

Gerçek getiri, bir protokolün ücretlerden kazandığı gelirden likidite sağlayıcılara ödediği gelirin çıkarılmasıyla kalan gelirdir. Sahte getiri, bazen emisyon getirisi olarak da adlandırılır, basılmış bir token takviminden ödenen gelirdir. Bu ayrım önemlidir, çünkü bir çeyrekte değerinin %25'ini kaybeden bir token ile ödenen %20 APY, başlıktaki rakam harika görünse bile negatif reel getiridir. Üç zincir genelinde gerçek getiri az sayıda protokolde yoğunlaşmıştır.

Solana'da en güvenilir gerçek getiri alanı Jito'dur. Jito, işlem sıralamasından doğan MEV'in bir payını yakalar ve bunu SOL stake edenlere dağıtır. Getiri değişkendir ve Solana ağ aktivitesine bağlıdır, ancak sade SOL staking'e anlamlı bir katkı sağlamıştır, çoğu zaman temel enflasyon ödülünün üzerine birkaç yüzde puanı ekler. Baskın Solana agregatörü Jupiter, protokole ve bazı durumlarda veJUP kilitleyenlere akan gerçek takas yönlendirme ücretlerini yakalar. Drift, Zeta ve birkaç perps DEX, gerçek fonlama oranı makası ve işlem ücretleri kazanır. Solana getiri ortamının geri kalanı, puan programları, vakıf hibeleri ve VC savaş kasalarından gelen token emisyonlarıyla yoğun biçimde sübvanse edilir ve ampirik geçmiş performans, bu tokenların çoğunun emisyonlar sona erdiğinde sert geri çekildiğini gösterir.

Ethereum'da en derin gerçek getiri Uniswap v3 yoğunlaştırılmış likidite, Aave borç verme piyasaları ve Lido stETH staking içindedir. Yüksek hacimli paritelerde Uniswap v3 LP'leri takas ücretini ve bazı durumlarda küçük miktarda teşvik emisyonunu kazanabilir. Aave borç alanları ve borç verenleri, protokol rezervleri düşüldükten sonra borçlanma oranını kazanır ve bu borçlanma oranı gerçek talep kaynaklı faizdir. Bir likit staking tokenı (LST) olan Lido'nun stETH'i, Ethereum staking getirisini ve küçük bir protokol ücretini kazanır. Bunların dışında Ethereum L1 üzerindeki DeFi getirisinin çoğu L2 dostu tokenlardadır ve yüksek APY'nin çoğu emisyondur. Arbitrum üzerinde Camelot, GMX ve Pendle daha dayanıklı gerçek getiri modelleri inşa etmiştir, GMX'in GLP'si perps traderlarından gerçek işlem ücretleri kazanır.

Base üzerinde tablo karışıktır. Baskın DEX olan Aerodrome, emisyonları yönlendiren veAERO oylarıyla bir ve(3,3) modeli kullanır ve bu model gerçek ücret ile emisyon karışımı olarak makul ölçüde ayakta kalmıştır. Base üzerindeki Uniswap gerçek takas ücretlerini yakalar ve Coinbase'in dağıtımı ona alışılmadık derecede yapışkan perakende akış sağlar. Base üzerindeki Compound ve Aave dağıtımları hâlâ nispeten gençtir. 2023 ve 2024'te Base üzerindeki başlık getirisinin büyük kısmı, resmi Base ekosistem kampanyaları dahil olmak üzere airdrop farming ve puan programlarından geldi. Bu programların bazıları geriye dönük bakıldığında gerçek getiri üretti, bazıları üretmedi. Airdrop öncesi puan odaklı herhangi bir getiriyi DeFi getirisi olarak değil, airdrop'un kendisi üzerine bir spekülasyon olarak değerlendirin.

Jito, JUP ve Solana getiri yığını

Jito daha yakından incelenmeyi hak eder, çünkü Solana DeFi getiri yığınının en ayırt edici parçasıdır. Jito, temel Solana açık artırmasının üzerine bir blok alanı açık artırması ekleyen bir Solana validator istemcisi çalıştırır. Searcherlar ve piyasa yapıcılar işlem sıralaması için teklif verir, Jito bahşiş havuzu büyür ve bu havuz Jito validatorlarına delege eden SOL stakerlarına dağıtılır. Fiilen, Solana DeFi kullanıcıları SOL stakerlarının kazandığı getiriyi dolaylı olarak sübvanse eder, çünkü searcher bahşişleri nihayetinde Solana DEX'leri ve borç verme piyasaları genelinde faaliyet gösteren arbitraj ve likidasyon botlarından gelir. Sonuç olarak Jito üzerinden SOL stake etmek, Jito olmayan bir validator üzerinden SOL stake etmekten çoğu zaman anlamlı biçimde daha fazla ödeme yapar, bazen birkaç yüzde puanı ek APY sağlar.

Bu gerçekten yenilikçidir ve kriptoda getirinin bir hazineden veya token kilit açma takviminden değil, gerçek ekonomik faaliyetten geldiği az sayıdaki yerden biridir. Dürüst uyarı şudur: Jito'nun MEV'i yakalayıp yeniden dağıtmasını sağlayan aynı yoğunlaşma, Solana blok üretim hattını tek bir istemci ekibine ve küçük bir searcher grubuna bağımlı hâle getirir. Solana'nın MEV'in en iyi yönetildiği zincir olduğuna inanıyorsanız, Jito bu inanca en temiz maruziyettir. Solana'nın validator ekonomisine şüpheyle yaklaşıyorsanız, Jito bu endişeyi gidermek yerine büyütür.

Jupiter ikinci parçadır. Jupiter, Ethereum üzerindeki 1inch'e, Ethereum L2'leri üzerindeki CowSwap'e veya çeşitli zincirlerdeki Matcha'ya benzer rolde, Solana üzerinde bir DEX agregatörüdür. Agregatörlerin kendi likiditesi yoktur, kullanıcı emirlerini en iyi fiyatı bulmak için mevcut DEX'ler arasında yönlendirirler. Jupiter'in Solana üzerindeki hakimiyeti alışılmadık derecede yüksektir, çoğu zaman takas hacminin çoğunluğunu yakalar. Protokol çoğu takasta ücret almaz ve yönlendirmelerden ve varsayılan arayüz olmaktan para kazanır. Kullanıcıların oy emaneti pozisyonları için JUP kilitlediği ve emisyonları havuzlara yönlendirdiği veJUP modeli, Curve'ün veCRV modelini yansıtır. veJUP'ın gerçek getiri üretip üretmeyeceği ya da sadece başka bir emisyon tokenına dönüşüp dönüşmeyeceği açık sorudur. Şimdiye kadar Jupiter, piyasa konumunu perpetuals ve launchpad dahil daha geniş bir ürün yüzeyi inşa etmek için kullandı. Bu da JUP tokenına, çoğu farm tokenına kıyasla gerçek ekonomik faaliyet üzerinde daha inandırıcı bir hak iddiası verir.

Bir DeFi getiri teklifini dürüstçe nasıl okumalı

Zincir düzeyindeki farkları içselleştirdiğinizde, asıl karar protokol düzeyindedir. Faydalı bir zihinsel filtre, herhangi bir APY için dört soru sormaktır. Birincisi, gelir nereden geliyor: kullanıcılar tarafından ödenen protokol ücretlerinden mi, ekibin hazinesinden gelen token emisyonlarından mı, yoksa yeni katılımcıların eskileri seyrelttiği bir staking havuzundaki enflasyondan mı. İkincisi, kilit süresi nedir: 30 gün boyunca çıkamıyorsanız, APY likidite maliyetini telafi etmelidir. Üçüncüsü, smart-contract riski nedir: protokol denetlendi mi, savaşta test edilmiş sayılacak kadar uzun süredir canlı mı ve bug-bounty büyüklüğü nedir. Dördüncüsü, oracle riski nedir: 2023 ve 2024'teki DeFi istismarlarının çoğu saf smart-contract hatalarından ziyade oracle manipülasyonu içeriyordu.

Solana'da ek soru, protokolün Solana'nın belirli özellikleri etrafında tasarlanıp tasarlanmadığıdır. Bazı protokoller, Solana'nın paralel yürütmesini tam olarak kullanmayan Ethereum kodunun doğrudan portlarıdır. Drift ve Jupiter Perps gibi diğerleri, daha yavaş bir zincirde aynı maliyetle var olamayacak ürünler için Solana'nın hızını kullanır. İkinci kategoridekilerin daha dayanıklı bir rekabet avantajı ve daha dayanıklı bir gelir tabanı vardır. Base üzerinde ek soru, protokolün Coinbase'in dağıtımından gerçek kullanıcı elde tutma üretecek şekilde faydalanıp faydalanmadığı ya da kullanıcı tabanının bir sonraki airdrop'a gidecek paralı sermaye olup olmadığıdır. Aerodrome'un ve(3,3) emisyonları şimdiye kadar çoğu Base farmına göre daha yapışkan elde tutma göstermiştir, ancak geçmiş performans kısadır.

Ethereum L1 üzerinde çoğu kullanıcı için pratik soru, orada hiç bulunup bulunmamak gerektiğidir, çünkü ücret ekonomisi çoğu stratejiyi L2'lere iter. Gas'ın önem taşımayacağı kadar büyük bir pozisyon tutuyorsanız, Ethereum L1 hâlâ en derin likiditeyi ve en uzun denetim geçmişini sunar. Hazine yöneticilerinin ve büyük fonların hâlâ varsayılan olarak onu seçmesinin nedeni budur. Bir getiri stratejisi üzerinden birkaç bin dolar işleten perakende bir kullanıcıysanız, Ethereum L1 çoğunlukla işlem yapılacak bir yer değil, köprü kurulacak bir yerdir. Genel DeFi için Arbitrum, fiat dostu girişler için Base ve hazine düzeyi pozisyonlar için Ethereum L1 kombinasyonu, zincirleri rakip olarak görmekten daha dürüst bir zihinsel modeldir.

DeFi zincir haberlerini akıllı şekilde nasıl takip edersiniz

DeFi hızla hareket eder, etrafındaki haber akışı da öyle. Bu hafta hangi zincirin hangi farm’ı sübvanse ettiğini manuel olarak takip etmek kaybedilecek bir oyundur. Zippfeed, Solana, Ethereum ve Base DeFi başlıklarını duygu skoru (bullish, neutral veya bearish) ve önem derecesiyle öne çıkarır. Böylece gerçek bir protokol yükseltmesi ile puan programı odaklı bir pazarlama hamlesi arasındaki farkı görebilir ve grafik tepki vermeden önce harekete geçebilirsiniz.