CME Group presentó una demanda contra la CFTC el jueves para impugnar la aprobación por parte del organismo de los contratos perpetuos de criptomonedas en EE. UU. para Kalshi y Coinbase, y el Washington Research Group de TD Cowen afirma que el mayor exchange de derivados del mundo tiene la mano legal más fuerte.
Jaret Seiberg, director gerente de TD Cowen, declaró a sus clientes que prevé que CME solicitará una medida cautelar preliminar que bloquee los contratos mientras el caso avanza. El núcleo del argumento de CME: la Commodity Exchange Act exige que un contrato de futuros conlleve la entrega en una fecha futura determinada, y dado que los perps nunca vencen, deberían clasificarse legalmente como swaps, que conllevan un régimen distinto de registro, márgenes y tratamiento fiscal.
Por qué importa
Seiberg señaló que los argumentos de CME al amparo de la Administrative Procedure Act parecen sólidos. La CFTC había tratado previamente los contratos perpetuos como swaps y abrió consulta pública sobre el asunto en abril de 2025, y aun así aprobó los futuros perpetuos sobre bitcoin de Kalshi en un solo día, sin emitir una nueva regulación. Argumenta que ese giro puede violar la APA porque el organismo no ejerció una toma de decisiones independiente ni explicó de forma adecuada por qué el producto califica como contrato de futuros y no como swap.
La distinción va mucho más allá de lo semántico. Los operadores de swaps enfrentan requisitos de registro y normas de margen a cinco días, mientras que los futuros se benefician de requisitos de margen a un día y un régimen fiscal más favorable, el tipo de ventaja estructural que ha condicionado dónde se concentra la liquidez en los derivados estadounidenses durante décadas. La solicitud de Kalshi, apuntó Seiberg, se apoyó en jurisprudencia anterior al marco que el Congreso estableció para los swaps.
Impacto en el mercado
La CFTC ha enmarcado la demanda como "lawfare" contra una agenda proinnovación y ha señalado que pedirá su desestimación. Kalshi lo calificó de miedo a la competencia, mientras que Coinbase respaldó el enfoque del regulador. Días después de la presentación, la CFTC y la SEC solicitaron conjuntamente comentarios públicos para actualizar la normativa de derivados, abarcando las definiciones de swaps, las exenciones vigentes y cómo deben clasificarse los perps y los contratos de eventos de mercados de predicción.
Seiberg espera que pronto se fijen una conferencia de estado y un calendario procesal, y que la solicitud de medida cautelar sea el próximo gran catalizador.
Preguntas frecuentes
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¿De qué trata realmente la demanda de CME contra la CFTC?
CME demandó a la CFTC tras la aprobación por parte del organismo de futuros perpetuos de criptomonedas para Kalshi y Coinbase. CME sostiene que los perps deberían clasificarse legalmente como swaps, y no como futuros, porque nunca vencen, una distinción que implica un tratamiento distinto en registro, márgenes e…
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¿Por qué TD Cowen cree que CME lleva la delantera?
Jaret Seiberg, de TD Cowen, señaló que CME cuenta con ventajas tanto procesales como sustantivas. La CFTC trató antes los perps como swaps y abrió consulta pública, y luego aprobó los perps de bitcoin de Kalshi en un solo día, sin nueva regulación, un giro que Seiberg considera que podría infringir la Administrative…
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¿Qué ocurre ahora en el caso CME contra CFTC?
TD Cowen prevé que CME solicite una medida cautelar preliminar para bloquear los perps aprobados mientras avanza la litigación. Seiberg también espera que pronto se fijen una conferencia de estado y un calendario procesal, y que la solicitud de medida cautelar sea el próximo gran catalizador.
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¿Por qué importa la clasificación como swap o futuro?
Los operadores de swaps enfrentan requisitos de registro y normas de margen a cinco días, mientras que los futuros se benefician de requisitos de margen a un día y un régimen fiscal más favorable. La clasificación condiciona dónde se concentra la liquidez en los mercados de derivados estadounidenses.
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¿Cómo han respondido la CFTC, Kalshi y Coinbase?
La CFTC calificó la demanda como "lawfare" contra una agenda proinnovación y dijo que pedirá su desestimación. Kalshi lo tildó de miedo a la competencia, mientras que Coinbase respaldó el enfoque del regulador. La CFTC y la SEC también solicitaron conjuntamente comentarios públicos para actualizar la normativa de…
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