Actions tokenisées : la SEC assouplit les règles NMS

Une ordonnance de la SEC datée du 17 septembre accorde un allègement temporaire et conditionnel aux plateformes proposant des pools d’ automated market maker permissionnés pour certaines actions tokenisées du National Market System. Les titres doivent conférer des droits équivalents, notamment sur les dividendes, le vote et les droits résiduels, mais les plateformes éligibles peuvent se soustraire à certaines dispositions du cadre Regulation NMS, dont la protection contre le trade-through prévue par la Rule 611.

Pourquoi c’est important

L’ordonnance dissocie les droits de propriété de la qualité d’exécution. Un investisseur peut détenir les mêmes droits économiques et de gouvernance qu’un actionnaire traditionnel tout en négociant sur une plateforme qui n’est pas soumise à la même obligation d’éviter des exécutions à des prix moins favorables que les cotations protégées disponibles ailleurs.

L’allègement ne supprime pas toutes les garanties. Les plateformes doivent expliquer leur fonctionnement, interrompre les échanges lorsque l’action sous-jacente est suspendue, conserver des registres, imposer des limites de négociation et gérer les risques opérationnels. Les lois contre la fraude et les manipulations restent applicables. Les courtiers membres de la FINRA restent également soumis aux obligations de meilleure exécution prévues par la Rule 5310 lorsqu’ils traitent les transactions couvertes de leurs clients.

Les données de marché constituent un enjeu central. Les plateformes doivent préciser si des fournisseurs externes ou des oracles sont utilisés pour les valorisations affichées, la détection des suspensions, la conversion en dollars ou les contrôles de risque. Elles doivent publier gratuitement, dans un format lisible par machine, les données des transactions libellées en dollars dans les 10 minutes et conserver 30 jours d’archives. L’ordonnance n’impose ni fournisseur, ni méthode d’agrégation, ni seuil de confiance unique.

Impact sur le marché

Douro Labs a demandé au personnel de la SEC, le 9 octobre, des normes neutres à l’égard des fournisseurs portant sur l’indépendance des contributeurs, l’agrégation résistante aux manipulations, les méthodologies publiques, les niveaux de confiance et la gestion des données obsolètes. Douro contribue à Pyth Network et exploite Pyth Pro, ce qui crée un intérêt commercial dans les normes actuellement examinées.

Pour les investisseurs, la comparaison essentielle porte sur la manière dont une plateforme fixe les prix d’exécution, utilise les données externes et gère les références indisponibles ou divergentes. L’examen de la meilleure exécution d’un courtier est plus large que la vérification du prix fourni par un seul oracle, tandis que les investisseurs négociant directement avec un pool sans membre doivent déterminer quelles protections s’appliquent. La croissance des actions tokenisées dépend donc non seulement des droits des actionnaires, mais aussi de la transparence des prix et des contrôles appliqués par les plateformes.