Arthur Hayes a mis une seule règle de la Réserve fédérale sur sa liste de surveillance Bitcoin : le plafond de contrepartie de 60 milliards de dollars sur la facilité de rachat FIMA. Dans un essai du 11 août, l'ancien directeur de BitMEX présente ce plafond comme le prochain déclencheur de liquidité pour les actifs à risque, citant Bitcoin, l'or physique et les mineurs d'or comme ses expositions préférées. Les accords de rachat des autorités étrangères étaient à zéro dans la dernière publication H.4.1 pour la semaine se terminant le 5 août, donc le canal reste inactif. Les deux portes observables sont une révision du règlement par le sous-comité des devises étrangères de la Fed et des retraits matériels dans la ligne de rachat des autorités étrangères de H.4.1.
Pourquoi c'est important
FIMA permet aux autorités monétaires étrangères approuvées de mettre en gage des bons du Trésor américain auprès de la Fed, de recevoir des dollars et de se désengager à l'échéance. Utilisée à grande échelle, cette facilité élargit temporairement le bilan de la Fed sans forcer les détenteurs étrangers à vendre des bons du Trésor. Hayes associe ce mécanisme aux estimations de la Banque du Japon d'environ 58,9 milliards de dollars d'interventions d'achat de yens le 30 juillet et 36,58 milliards de dollars le 31 juillet, totalisant environ 95,55 milliards de dollars sur deux jours, déjà au-dessus de la limite actuelle de 60 milliards de dollars de FIMA. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a publiquement exhorté la Fed à élargir FIMA, le présentant comme un moyen pour le Japon d'obtenir des dollars contre des bons du Trésor au lieu de les vendre sur le marché ouvert.
Impact sur le marché
Hayes empile le collatéral théorique : environ 1,14 trillion de dollars de bons du Trésor attribués au Japon selon les données TIC de mai, plus environ 230 milliards de dollars d'exposition GPIF, totalisant 1,37 trillion de dollars, soit environ 22,9 fois le plafond actuel. La participation de GPIF nécessiterait également une décision d'éligibilité, donc le chiffre principal décrit une capacité potentielle dans un cadre différent. Le scénario pessimiste maintient les soldes de FIMA près de zéro tandis qu'un fort rallye du yen force des liquidations de carry-unwind à travers les marchés mondiaux qui peuvent atteindre Bitcoin avant que toute liquidité de FIMA n'arrive. Hayes cite la pression sur le yen de 2024 comme modèle. Tant que le règlement et l'utilisation de H.4.1 ne bougent pas, le déclencheur est conditionnel plutôt qu'actif.
Questions fréquemment posées
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Qu'est-ce que la facilité de rachat FIMA et comment cela affecte-t-il Bitcoin ?
FIMA permet aux autorités monétaires étrangères approuvées de mettre en gage des bons du Trésor américain auprès de la Fed pour un financement temporaire en dollars. Hayes soutient qu'une utilisation à grande échelle élargirait temporairement le bilan de la Fed et injecterait une impulsion de liquidité dans les actifs…
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Pourquoi le plafond de contrepartie de 60 milliards de dollars de FIMA est-il le déclencheur clé ?
Le pool théorique de collatéral de Hayes totalise environ 1,37 trillion de dollars en bons du Trésor attribués au Japon, soit environ 22,9 fois le plafond actuel de 60 milliards de dollars. Tant que le plafond ne monte pas ou que l'éligibilité ne s'élargit pas, les banques centrales étrangères ne peuvent pas déployer…
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Quels sont les deux points de données observables qui confirment le déclencheur ?
Hayes fait référence à une révision du règlement par le sous-comité des devises étrangères de la Fed et à des retraits matériels dans la ligne de rachat des autorités étrangères de la publication hebdomadaire H.4.1. Les repos des autorités étrangères étaient à zéro au 5 août, donc aucune porte n'a encore été activée.
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Comment l'intervention récente sur le yen est-elle liée à la thèse de Bitcoin de Hayes ?
Les estimations de la BoJ placent l'intervention du 30 juillet à environ 58,9 milliards de dollars et celle du 31 juillet à 36,58 milliards de dollars, totalisant environ 95,55 milliards de dollars sur deux jours, déjà au-dessus de la limite de 60 milliards de dollars de FIMA. Bessent a exhorté la Fed à élargir FIMA…
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Quel est le scénario pessimiste pour Bitcoin si FIMA reste inactif ?
Un fort rallye du yen peut forcer des liquidations de carry-unwind à l'échelle mondiale qui atteignent Bitcoin avant que toute liquidité de FIMA ne les compense. Hayes cite la pression sur le yen de 2024 comme modèle, le Japon pouvant toujours compter sur des outils d'intervention existants ou une politique intérieure…
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Benjamin Cowen
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