Benjamin Cowen, d'Into the Cryptoverse, a soutenu cette semaine que la Réserve fédérale commet une erreur stratégique en refusant de remonter les taux, même si le rendement à 2 ans a grimpé depuis février. Avec le 10 ans proche de 4,8 %, le 2 ans autour de 4,3 %, le pétrole à 92 $ le baril et un chômage en baisse depuis des mois, Cowen a affirmé que la posture attentiste a laissé les vigilantes obligataires se rebeller. Le rendement à 30 ans se situe désormais plus HAUT qu'il ne l'était lorsque les fonds fédéraux étaient à 5,5 %, une dislocation structurelle que le programme de rachat d'obligations du secrétaire au Trésor Bessant n'a rien fait pour résoudre. Le Bitcoin se négocie autour de 78 000 $ à l'approche d'une réunion de septembre où la probabilité d'une hausse n'est encore que d'environ 60 % à huit jours de l'échéance, une configuration inhabituellement indécise étant donné le retrait des indications prospectives par la Fed de Warsh.
Pourquoi c'est important
Le mécanisme exposé par Cowen est mécanique: la Fed contrôle directement la partie courte de la courbe et ne contrôle qu'indirectement la partie longue. Historiquement, lorsque le 2 ans monte, le taux des fonds fédéraux suit, et lorsque le 2 ans baisse, il suit. Dans ce cycle, le 2 ans grimpe depuis février et la Fed n'a pas suivi, donc la partie longue fait le travail de la Fed à sa place en se réajustant à la hausse. Le contexte politique aggrave le problème: l'administration présidentielle s'oppose aux hausses, ce qui pousse Bessant à recourir à une compression artificielle de la partie longue, tandis que Kevin Warsh a indiqué qu'il voulait que la partie longue fasse le gros du travail sur la désinflation. Les deux ne peuvent pas être vrais en même temps, et Cowen interprète le discours de Warsh à Jackson Hole comme le premier signal qu'il pourrait réellement avoir l'intention d'agir.
Impact sur les marchés
L'analyse tradable de Cowen est que l'incertitude, si proche d'un événement de la Fed, est inhabituellement élevée. Les cycles récents intégraient 80 à 90 % de probabilité de mouvement à ce stade; un pari à pile ou face à 8 jours de l'échéance n'est pas normal, et une incertitude plus élevée tend à se résoudre en réactions plus violentes des deux côtés. Pour les actifs risqués, Cowen a cité la hausse inter-réunion de 1997 comme référence historique: le S&P 500 a perdu environ 10 % lors de la décision avant qu'un rallye pluriannuel ne reprenne. Les hausses de taux signalent une économie solide et pénalisent d'abord les actifs de plus longue duration, exactement le siège qu'occupe le BTC depuis 24 mois. Tant que la Fed n'agit pas, la partie longue n'a aucune raison de cesser de monter, et cette pression se cumule sur chaque actif risqué de longue duration du tableau.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi Cowen affirme-t-il que la Fed commet une erreur en ce moment?
Le rendement à 2 ans grimpe depuis février tandis que la Fed refuse de remonter les taux, laissant la partie longue se réajuster d'elle-même. Avec le pétrole à $92 le baril, un chômage en baisse depuis des mois et une inflation qui accélère à nouveau, Cowen soutient que les données imposent une hausse et que la Fed ne…
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Que signifie le fait que le rendement à 30 ans soit supérieur à ce qu'il était lorsque les fonds fédéraux étaient à 5,5…
Cela signale que le marché obligataire ne fait plus confiance à la Fed pour faire le travail de désinflation. Lorsque la partie longue peut se négocier plus haut malgré un taux des fonds fédéraux plus bas, le message implicite des investisseurs en titres à revenu fixe est que la politique actuelle est trop…
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Pourquoi le secrétaire au Trésor Bessant et le président de la Fed Warsh sont-ils en désaccord?
Bessant a eu recours à un programme de rachat d'obligations pour comprimer artificiellement les rendements de la partie longue. Warsh a indiqué qu'il voulait que la partie longue fasse le gros du travail sur la désinflation via une véritable action sur les taux. Les deux orientations politiques ne peuvent pas…
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Comment les actifs risqués se sont-ils historiquement comportés juste après une hausse de taux de la Fed?
Cowen a cité la hausse inter-réunion de 1997, qui a fait chuter les actions d'environ 10 % lors de la décision avant qu'un rallye pluriannuel ne reprenne. Les hausses de taux sont un signal d'économie solide qui pénalise d'abord les actifs de plus longue duration, la cohorte dans laquelle le BTC se trouve depuis deux…
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Pourquoi la réunion de septembre de la Fed reste-t-elle un pari à pile ou face à huit jours de l'échéance?
Les cycles récents intégraient 80 à 90 % de probabilité de mouvement à ce stade, donc une probabilité implicite d'environ 60 % à huit jours de la décision est inhabituellement incertaine. La Fed de Warsh a également retiré explicitement ses indications prospectives, amplifiant la violence potentielle des réactions des…
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