Coffres crypto : la SEC y voit un risque de valeurs mobilières

La commissaire de la SEC Hester Peirce a averti le 22 juillet que les coffres crypto et les stratégies de prêt onchain pourraient relever des lois fédérales sur les valeurs mobilières selon leur structure et selon qui contrôle les décisions d’investissement. Cette mise en garde intervient alors que le marché des coffres a grossi pour atteindre environ 131 milliards de dollars de dépôts en avril 2026, contre 24 milliards trois ans plus tôt, selon S&P Global Ratings.

Peirce n’a cité aucune entreprise ni allégué de faute, mais elle a tracé une ligne nette entre les smart contracts immuables qui exécutent des fonctions prédéfinies et les produits gérés activement dans lesquels des curateurs choisissent les marchés de prêt, déplacent les actifs entre stratégies et fixent les paramètres de risque. Ces derniers ressemblent à l’effort de gestion que le droit des valeurs mobilières a été conçu pour encadrer.

Bitwise, Coinbase et Kraken opèrent désormais tous dans cet espace ou à proximité. Bitwise, le gestionnaire d’actifs de 15 milliards de dollars, a lancé en janvier son premier coffre onchain via Morpho, avec son équipe d’investissement chargée de définir les exigences de collatéral et les règles d’allocation. Coinbase permet à des utilisateurs USDC éligibles de déposer dans des coffres curatés par Steakhouse sur Morpho, et Kraken est entré en mai avec un coffre Bitcoin qui achemine les actifs entre Aave et Morpho.

Pourquoi c’est important

L’intervention de Peirce montre le visage le plus favorable de la SEC en train de tracer un périmètre, et non un retour à la campagne d’application de l’ère Gensler. L’agence a passé les 18 derniers mois à prendre du recul sur les dossiers de prêt crypto et de staking, a créé une Crypto Task Force, désormais dirigée par Peirce, et poursuit l’élaboration d’un cadre offrant des voies d’enregistrement plus claires. Sa déclaration préserve cette posture tout en signalant que le dégel a des limites, surtout lorsque des gestionnaires professionnels exercent un pouvoir discrétionnaire sur les actifs des clients.

Les fondements juridiques qu’elle a identifiés sont bien établis. Les coffres qui détiennent des fonds de clients ou les orientent vers des valeurs mobilières pourraient déclencher les règles relatives aux sociétés d’investissement ; les produits offrant un traitement individualisé pourraient ressembler à des comptes gérés séparément et soulever des questions de conseil en investissement ; des prêts présentant les bonnes caractéristiques pourraient même être des notes au sens du cadre Reves v. Ernst & Young. Aucune de ces caractéristiques ne fait automatiquement entrer un coffre dans la compétence de la SEC, mais le pouvoir discrétionnaire exercé par un gestionnaire se trouve au centre du test.

Impact sur le marché

Le chiffre de 131 milliards de dollars, dont environ 94 % restent concentrés dans le staking, le prêt et l’agrégation de rendement crypto-natifs, raconte l’institutionnalisation que Bitwise qualifie d’« ETFs 2.0 ». S&P estime que les coffres pourraient finir par remplir des fonctions associées au crédit privé, aux fonds monétaires et aux hedge funds à mesure que davantage d’actifs traditionnels migrent onchain.