Metaplanet s’est hissé sur le papier parmi les plus grands détenteurs corporate de Bitcoin, mais sa réserve de 1,9 milliard de dollars ne vient pas d’achats au comptant. Elle vient d’émissions d’actions.
Cette distinction commence à compter. Dans l’ensemble des sociétés cotées à trésorerie Bitcoin, les investisseurs qui applaudissaient chaque levée de fonds il y a deux ans vendent désormais l’action quand les entreprises reviennent sur le marché pour financer de nouveaux achats. L’indicateur BTC Yield de Strategy recule. Metaplanet se traite sous la valeur liquidative de ses propres coins. Les nouveaux entrants européens proposent aux investisseurs des conditions de financement que personne n’a encore vraiment valorisées, le plus souvent un mélange d’obligations convertibles et de lignes d’actions ATM liées à des objectifs de prime sur NAV qui glissent discrètement dès que le cours de l’action baisse.
Pourquoi c’est important
La thèse de départ était simple: accéder au Bitcoin via une société cotée avec une prime sur NAV, financée par des émissions d’actions qui faisaient croître la réserve plus vite que le flottant. Cet écart s’est comprimé. Quand le multiple se referme, chaque nouvelle action dilue les détenteurs existants face à un nombre de coins stable ou en baisse, exactement l’arbitrage que le marché commence à rejeter.
Impact sur le marché
La suite de cette histoire dépend de celui qui cédera le premier. Les entreprises qui suspendent les émissions protègent la NAV par action, mais perdent le rythme d’achat qui justifiait la prime. Celles qui continuent d’émettre préservent le chiffre headline de BTC détenus, mais accélèrent la dilution qui casse l’arbitrage. Dans les deux cas, la valorisation de ces actions doit être réinitialisée, et l’appétit des investisseurs pour ces titres, qui a défini le cycle des trésoreries 2024-2025, est l’élément le plus menacé.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi Metaplanet figure-t-elle parmi les principaux détenteurs corporate de Bitcoin ?
Metaplanet a atteint le premier rang en émettant des actions pour financer des achats de Bitcoin, plutôt qu’en achetant directement. Sa réserve de 1,9 milliard de dollars a été financée par dilution, et non par des flux de trésorerie organiques.
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Qu’est-ce que le BTC Yield de Strategy et pourquoi recule-t-il ?
Le BTC Yield est l’indicateur de Strategy qui mesure la croissance du Bitcoin par action. Il recule parce que les émissions d’actions dépassent l’accumulation de BTC, si bien que chaque action représente une part marginale plus faible de la réserve.
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Pourquoi une cotation sous la NAV pénalise-t-elle une société à trésorerie Bitcoin ?
Quand une action de trésorerie cote sous sa NAV, une nouvelle émission d’actions ne permet plus d’acheter plus de Bitcoin qu’elle ne dilue. L’arbitrage qui justifiait le recours aux émissions se referme, et l’action devient une moins bonne réserve de valeur que les coins qu’elle devait acheter.
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Quelles structures de financement les nouveaux entrants européens des trésoreries Bitcoin utilisent-ils ?
Les entrants européens proposent des obligations convertibles et des lignes d’actions at-the-market liées à des objectifs de prime sur NAV. Ces structures paraissent bon marché tant que l’action conserve sa prime, puis coûteuses dès que le cours glisse.
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Quel choix contraint les sociétés à trésorerie Bitcoin doivent-elles désormais faire ?
Les entreprises doivent choisir entre suspendre les émissions pour protéger la NAV par action ou continuer à diluer pour préserver le chiffre headline de BTC détenus. Dans les deux cas, le marché doit réinitialiser la valorisation de ces actions.
CoinDesk
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