Nonfarm payrolls : 23 000 emplois, chômage à 4,1 %

Les employeurs américains n'ont créé que 23 000 emplois dans le dernier rapport sur les nonfarm payrolls, manquant les attentes d'environ 80 000 de la marge la plus large depuis des mois. Pourtant, le taux de chômage a continué de reculer, passant de 4,5 % en novembre à 4,1 % aujourd'hui. La contradiction n'est pas une erreur de données : il s'agit d'un exode de la population active, le taux de participation étant passé de 62,5 % à 61,4 % sur la même période. Les personnes qui cessent de chercher un emploi ne sont pas comptabilisées comme chômeurs.

Pourquoi c'est important

Le conflit entre la faiblesse des créations d'emplois et un taux de chômage en baisse a paralysé la politique de la Fed. La croissance de l'emploi en glissement annuel a failli passer en territoire négatif plus tôt cette année et n'a rebondi que marginalement, laissant la banque centrale face à une décision du 16 septembre où les deux volets de son mandat pointent dans des directions opposées. Les marchés n'intègrent plus qu'une probabilité de 43,9 % de hausse des taux lors de cette réunion. Le cycle mondial d'assouplissement s'est enlisé en parallèle, avec des taux d'intérêt pondérés par le PIB qui oscillent autour de 4,6 % après être tombés à environ 3,4 %. Le rendement du Trésor à 2 ans dépasse désormais le taux des Fed funds, une configuration qui force historiquement la Fed à courir après la courbe si elle persiste. Le dilemme de la Fed : durcir face à un marché du travail qui ralentit risque de faire basculer les créations d'emplois en territoire négatif, tandis que ne rien faire risque de relancer une inflation qui s'est calmée mais n'est pas revenue à sa cible.

Impact sur les marchés

L'affaiblissement ne vient pas des licenciements. Les inscriptions initiales viennent d'afficher 189 000, le niveau le plus bas en près de 50 ans, et les licenciements restent à des niveaux d'avant la pandémie. La friction se situe dans le recrutement, pas dans les départs, avec les offres d'emploi, les services d'intérim et les démissions tous orientés à la baisse. Des poches de tension sont bien réelles : le marché des altcoins absorbe des faillites quotidiennes, le chômage régional américain se scinde en deux, et le chômage des jeunes s'établit à 9 % sur une tendance haussière. D'autres segments, notamment les actions liées à l'IA, continuent de pousser les indices vers le haut, ce qui explique pourquoi les tableaux de bord de risque de récession n'affichent que 0,16, bien en dessous des seuils historiques de contraction. L'auteur s'attend à une correction du S&P d'ici fin septembre, en ligne avec les schémas antérieurs des années de mi-mandat de 2014, 2018 et 2022.