Don Wilson, fondateur et CEO du teneur de marché DRW, conteste la manière dont les régulateurs américains et le marché au sens large comprennent les futures perpétuels. Dans une série de publications sur X, Wilson a soutenu que les contrats perpétuels sont simplement des futures sans date d’expiration, et que les caractéristiques souvent associées aux perps crypto, notamment le fort levier, l’auto-deleveraging et le trading 24/7, reflètent des choix de mise en œuvre de certaines plateformes crypto plutôt que des traits définissant le produit.
« L’essentiel de ce que les gens pensent savoir sur les 'perps' n’a rien à voir avec le contrat lui-même », a écrit Wilson, ajoutant qu’il n’est « pas fan de l’ADL » et qu’il ne voit « aucune raison pour laquelle il devrait être utilisé pour les perps ». Ses commentaires interviennent alors que l’intérêt américain pour les perpétuels régulés s’accélère : Kalshi, qui a vu le trading de perps exploser peu après son lancement, a déposé une proposition pour étendre le produit aux métaux précieux, tandis que d’autres plateformes explorent les titres et les matières premières.
Pourquoi c’est important
La lecture de Wilson remet directement en cause le débat sur l’étiquette juridique qui a freiné les perpétuels régulés aux États-Unis. La CFTC et d’autres régulateurs ont historiquement traité les perpétuels comme des swaps, ce qui les soumet à un cadre de supervision distinct et complique leur cotation. L’argument de Wilson est que la substance économique devrait primer : un contrat qui verse les mêmes rendements liés au funding qu’une position sur futures est, fonctionnellement, un contrat futures, quel que soit son nom. Cette distinction déterminera si les plateformes américaines régulées peuvent lister des perps, selon quelles conditions de collatéral et dans quel cadre de compensation.
L’argument s’inscrit aussi dans le contexte d’un marché des perps crypto en évolution rapide. Des exchanges décentralisés comme Hyperliquid fonctionnent en continu, acceptent du collatéral numérique et recalculent la marge en temps réel, une architecture qui permet des coussins de collatéral plus serrés et des mécanismes de liquidation alternatifs comme l’ADL. Wilson reconnaît que ces fonctionnalités existent, mais affirme qu’elles relèvent de l’infrastructure de la plateforme, pas du contrat.
Impact sur le marché
La lecture de court terme la plus claire concerne la structure du marché américain.
Questions fréquemment posées
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Qui est Don Wilson et pourquoi son avis sur les perps compte-t-il ?
Don Wilson est le fondateur et CEO de DRW, l’une des plus grandes et plus anciennes sociétés de trading pour compte propre et de tenue de marché basées à Chicago. Sa lecture publique des perps pèse, car DRW intervient sur les marchés traditionnels comme crypto et est directement exposé aux débats américains sur la…
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Quel est l’argument central de Wilson sur les futures perpétuels ?
Wilson soutient que les perps sont simplement des contrats futures sans date d’expiration, et que des éléments comme le fort levier, l’auto-deleveraging et le trading 24/7 sont des choix de mise en œuvre de certaines plateformes crypto plutôt que des caractéristiques définissant le contrat lui-même.
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Qu’est-ce que l’auto-deleveraging et pourquoi Wilson s’y oppose-t-il ?
L’auto-deleveraging est un mécanisme de liquidation utilisé par certaines plateformes de perps crypto, qui clôture automatiquement des positions gagnantes lorsque des traders perdants ne peuvent pas couvrir leurs pertes. Wilson a déclaré qu’il n’était pas fan de l’ADL et ne voyait aucune raison pour qu’il soit utilisé…
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Quel rôle joue Kalshi dans l’histoire des perps régulés ?
Kalshi, un marché de prédiction régulé par la CFTC, a vu le trading de futures perpétuels exploser peu après son lancement et a soumis aux régulateurs une proposition visant à étendre son offre aux métaux précieux, devenant l’une des premières plateformes américaines régulées à pousser au-delà des perps crypto.
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Qu’est-ce qui changerait si les régulateurs acceptaient la vision de Wilson fondée sur la substance plutôt que…
Si la CFTC et d’autres régulateurs traitent les perpétuels comme des futures sur la base de leur substance économique, plutôt que comme des swaps parce qu’ils n’ont pas d’échéance, les plateformes américaines régulées auraient une voie plus claire pour lister des perps sur les matières premières, les actions et la…
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