Saylor contre Mallers : le débat sur la dilution du mNAV de MSTR s'intensifie…

Michael Saylor et Jack Mallers se sont affrontés mercredi à BTC Prague sur la manière dont les investisseurs devraient évaluer Strategy (MSTR), renouvelant un débat pointu sur le multiple de la valeur nette d'actif (mNAV) de l'entreprise et sur la question de savoir si ses émissions d'actions sont dilutives pour les actionnaires.

Mallers a pressé Saylor sur la question de savoir si les titres hors de la monnaie — en particulier la dette convertible de 6,7 milliards de dollars de Strategy, qui se situe en dessous du prix actuel de l'action de 115 $ — devraient être inclus dans les calculs de mNAV. Saylor a reconnu que le mNAV peut incorporer la dette convertible, les actions ordinaires et les actions privilégiées, mais a soutenu que c'est seulement l'un des nombreux cadres valides. Les actifs bruts par action et les actifs nets par action, a-t-il dit, sont des perspectives tout aussi légitimes, et la distinction importe moins lorsque la dette et les actions privilégiées représentent une petite fraction des actifs totaux.

Pourquoi c'est important

L'échange touche au cœur de la manière dont le marché devrait évaluer la structure de capital de plus en plus complexe de Strategy. Alors que MSTR est devenu le véhicule institutionnel de facto pour une exposition à bitcoin avec effet de levier, la méthodologie utilisée par les investisseurs pour calculer le mNAV affecte directement la valeur juste perçue — et donc la prime ou la décote à laquelle l'action se négocie par rapport à ses avoirs en BTC sous-jacents.

Mallers a défié Saylor de nommer une transaction qu'il considérerait comme dilutive, étant donné la position de Saylor selon laquelle l'émission d'actions pour des liquidités n'est pas dilutive parce que les actionnaires reçoivent un actif tangible en retour. Saylor a cité l'ajout récent d'environ 100 millions de dollars aux réserves en dollars américains de Strategy, portant le total à environ 1 milliard de dollars, comme preuve que les levées de capitaux renforcent le bilan plutôt que de l'éroder.