SEC : la Crypto Week lance un déverrouillage pluriannuel

Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, a déclaré à CryptoSlate que la semaine crypto-friendly de Washington, dont l'événement phare était la proposition Regulation Crypto Assets de la SEC du 18 août prévoyant des exemptions jusqu'à 75 millions de dollars sur 12 mois, à laquelle s'ajoutent l'impulsion du président Donald Trump sur le CLARITY Act et les déclarations du président de la CFTC Mike Selig sur l'intégration d'Hyperliquid aux États-Unis dans le respect de la conformité, ne représente que la première strate d'un déverrouillage institutionnel bien plus long. Hougan a qualifié les approbations par la SEC des ETP Bitcoin au comptant de janvier 2024 de modèle utile : la disponibilité légale était là dès le jour 1, mais Morgan Stanley et Bank of America n'ont élargi l'accès crypto à leurs conseillers en gestion de patrimoine qu'au cours de l'année écoulée, et BlackRock n'a ajouté son ETF Bitcoin aux portefeuilles modèles que plus d'un an après son lancement. Sa lecture est qu'il a fallu environ deux ans et demi pour que l'accès aux ETF BTC passe du techniquement vrai au véritablement vrai, et il s'attend à ce que le déverrouillage réglementaire plus large traverse les mêmes strates : agréments de plateforme, éligibilité des comptes, validations internes et inclusion dans les portefeuilles modèles.

Pourquoi c'est important

Pour Hougan, la porte de Wall Street n'est pas un verrou unique, mais un million de petits verrous. Il a cité la Rule 611, la règle de trade-through du Regulation NMS datant de 2005, comme un blocage concret qui empêche un protocole comme Uniswap de s'intégrer aux services de courtage pour les flux d'actions tokenisées. La SEC a proposé en juin l'abrogation de la Rule 611, avec une clôture des observations fixée au 17 août, et Skadden a fait remarquer que cette abrogation pourrait réduire les difficultés de structure de marché liées à l'application de la logique de trade-through à des plateformes qui ne sont pas interconnectées comme les marchés d'actions traditionnels. Même une fois ce blocage levé, Hougan prévient que le verrou suivant est la fragmentation : différents émetteurs encapsulent des versions tokenisées des mêmes actions sous-jacentes dans des structures et blockchains différentes, et une action tokenisée sur l'entité A n'est pas nécessairement arbitrable face à la même action sur l'entité B. La capitalisation des actions tokenisées atteignait environ 2,8 milliards de dollars au 17 août, les actions tokenisées représentant près de 15 % du marché plus large des RWA tokenisés, soit environ trois fois leur part en début d'année.

Impact sur le marché

L'objectif structurel final selon Hougan est le cross-margining et les super-applications : actions, obligations, produits dérivés, crypto et stablecoins négociés via une infrastructure partagée sous une licence unique couvrant la conservation et la négociation. Le président de la SEC Paul Atkins a indépendamment soutenu ce concept de super-application, et l'initiative d'harmonisation SEC-CFTC inscrit le portfolio margining et le cross-margining parmi ses priorités communes.