SEC : les rachats crypto atteignent un record de 638 millions $

Les projets crypto ont consacré environ 638 millions de dollars aux rachats de jetons jusqu’à fin août 2026, un record contre 545 millions sur la même période en 2025. Hyperliquid en représente environ 370 millions et Pump.fun près de 200 millions, soit à eux deux près de 90 % du total. Le 25 septembre, le personnel de la division Corporation Finance de la SEC a précisé dans quels cas l’annonce de rachats pouvait être considérée comme une promesse d’efforts de gestion au regard du test Howey.

Pourquoi c’est important

Selon le personnel, l’annonce par un émetteur de rachats d’un cryptoactif qui n’est pas un titre financier, sur un réseau fonctionnel, ne relève pas des promesses d’« efforts essentiels de gestion » au cœur de l’analyse d’un contrat d’investissement. La réponse fixe aussi une limite : sur un réseau qui n’est pas encore fonctionnel, présenter les rachats comme une source de rendement ou de revenus peut contribuer à cette analyse. L’interprétation de la SEC publiée en mars définit un réseau fonctionnel comme un réseau sur lequel le jeton peut remplir l’utilité pour laquelle il a été programmé.

Ces orientations reposent sur l’hypothèse que le réseau est fonctionnel et que le jeton échappe déjà au droit des valeurs mobilières. Il s’agit de l’avis du personnel, qui, selon la SEC, n’a pas de force juridique. Un projet distinct de cadre intitulé Regulation Crypto Assets autoriserait des levées de fonds allant jusqu’à 5 millions de dollars sur quatre ans au titre d’une exemption pour les jeunes entreprises, ou jusqu’à 75 millions tous les 12 mois dans le cadre d’une exemption plus large assortie d’obligations de publication. Le projet de règle 400 ajouterait un formulaire TR que les émetteurs devraient remplir pour certifier que les efforts de gestion promis ont été accomplis ou ont définitivement cessé. La période de consultation prend fin le 20 octobre.

Impact sur le marché

Les montants consacrés aux rachats ne permettent pas, à eux seuls, de savoir quelle quantité de l’offre est réduite après la création de nouveaux jetons. Pump.fun affirme consacrer la moitié de ses revenus à l’achat et à la destruction définitive de PUMP ; son tableau de bord affiche environ 462,5 millions de dollars d’achats cumulés et 167,7 milliards de jetons détruits. Depuis son lancement, Hyperliquid a acheté et détruit environ 1,3 milliard de dollars de HYPE, tandis que les récompenses de staking financées par de futures émissions peuvent compenser une partie de la baisse de l’offre. Le mécanisme de frais d’Uniswap, actif depuis décembre 2025, exige la destruction de UNI pour récupérer les frais accumulés. Les achats financés par la trésorerie d’Aave ont été suspendus après l’incident du bridge rsETH.

Pour les détenteurs de jetons, les rachats peuvent soutenir la rareté et la demande sur le marché, mais les programmes peuvent être modifiés ou suspendus, et les jetons ne confèrent généralement aucun droit inhérent sur les revenus du protocole. Les revenus, les rachats et l’émission nette sont donc à considérer ensemble. Le cadre proposé par la SEC pourrait offrir aux projets une voie allant de la levée de fonds à une activité fonctionnelle, puis à des achats financés par les revenus. Toutefois, la proposition et les limites des orientations du personnel pèseront sur la pérennité de cette voie.