La proposition de la Réserve fédérale accorde aux émetteurs de stablecoins de paiement supervisés 24 heures pour prévenir la Fed et soumettre un plan si leurs réserves passent sous le montant des jetons en circulation. À moins que le déficit ne soit résorbé ou que la Fed demande à l’émetteur de poursuivre les mesures correctives, la liquidation et les remboursements doivent commencer au plus tard à 17 h le jour ouvrable suivant. Selon la Fed, ce délai est inférieur à 48 heures dans de nombreux cas. Les émetteurs peuvent continuer à créer des jetons pendant cette période.
Pourquoi c’est important
La proposition établit un compromis entre limiter les pertes et éviter de déclencher l’alarme publiquement. Sur une blockchain transparente, un arrêt soudain des émissions pourrait signaler des difficultés et inciter les détenteurs à sortir. Mais la poursuite des émissions peut attirer de nouveaux acheteurs vers un jeton dont les réserves présentent déjà un déficit. La Fed demande si les émissions devraient plutôt être plafonnées ou interrompues dès que les réserves passent sous le seuil de couverture de 1:1.
L’exemple de la proposition montre comment les remboursements au pair peuvent aggraver le déficit pour les détenteurs restants. Un stablecoin comptant 100 millions de dollars de jetons en circulation et 95 millions de dollars de réserves dispose au départ de 0,95 dollar de réserves par jeton. Si 35 millions de dollars sont remboursés au pair, il reste 60 millions de dollars de réserves pour 65 millions de jetons, soit environ 0,92 dollar par jeton. La liquidation forcée vise à répartir les actifs au prorata entre les détenteurs avant que les sorties anticipées ne détériorent la situation de ceux qui restent.
Impact sur le marché
L’approche de la Fed diffère de la proposition de mars de l’OCC pour les émetteurs qu’elle supervise : l’OCC interdirait immédiatement toute nouvelle émission nette lorsque les réserves passent sous le minimum, puis n’exigerait une liquidation que si le déficit persiste pendant 15 jours ouvrables consécutifs, avec possibilité de prolongation. Les règles pourraient donc varier selon le régulateur dans le cadre du GENIUS Act.
Une ruée vers les sorties pourrait aussi se propager sur les marchés secondaires lorsque les remboursements directs ou les services bancaires sont limités. Pendant la crise bancaire de mars 2023, l’USDC est tombé jusqu’à 0,86 dollar après le blocage de 3,3 milliards de dollars de ses réserves à la Silicon Valley Bank. Une importante vague de remboursements pourrait peser sur les carnets d’ordres, pousser les détenteurs vers d’autres stablecoins ou vers le Bitcoin, et finalement contraindre l’émetteur à vendre des bons du Trésor ou des actifs de pension. La période de consultation de la Fed dure 60 jours à compter de la publication de la proposition au Federal Register.
Questions fréquemment posées
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Dans quel délai un émetteur supervisé par la Fed devrait-il réagir à un déficit de réserves ?
L’émetteur aurait 24 heures pour prévenir la Fed et soumettre un plan de rétablissement. Si le déficit n’est pas résorbé et que la Fed ne demande pas de mesure différente, la liquidation et les remboursements doivent commencer au plus tard à 17 h le jour ouvrable suivant.
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Pourquoi la Fed autoriserait-elle la création de stablecoins pendant la période de réponse ?
Selon la Fed, un arrêt soudain des émissions serait visible on-chain et pourrait alerter les détenteurs sur les difficultés, accélérant une ruée vers les sorties. La poursuite des émissions risque toutefois d’exposer les nouveaux acheteurs à un déficit de réserves déjà existant.
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Comment les remboursements au pair peuvent-ils aggraver un déficit de réserves d’un stablecoin ?
Dans l’exemple de la Fed, 100 millions de dollars de jetons couverts par 95 millions de dollars de réserves représentent au départ 0,95 dollar par jeton. Après le remboursement au pair de 35 millions de dollars, 60 millions de dollars couvrent les 65 millions de jetons restants, soit environ 0,92 dollar chacun.
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En quoi la réponse proposée par l’OCC diffère-t-elle de celle de la Fed ?
L’OCC propose d’interrompre immédiatement toute nouvelle émission nette lorsque les réserves passent sous le minimum. La liquidation n’interviendrait que si le déficit persistait pendant 15 jours ouvrables consécutifs, une période que l’OCC pourrait prolonger.
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Qu’est-il arrivé à l’USDC pendant la crise bancaire de 2023 ?
Selon le texte source, 3,3 milliards de dollars de réserves de l’USDC étaient bloqués à la Silicon Valley Bank. Sur les marchés secondaires, l’USDC est tombé jusqu’à 0,86 dollar alors que son canal principal de remboursement était largement fermé pendant le week-end.
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