Un document de travail de la BRI quantifie directement l’effet de substitution : une hausse d’un point de base des taux des dépôts bancaires américains réduit d’environ 3 points de pourcentage la croissance de la capitalisation des stablecoins sur 10 semaines, et jusqu’à près de 9 points selon la spécification à variables instrumentales retenue par les auteurs.
Pourquoi c’est important
Ce résultat présente la demande de stablecoins comme un flux sensible aux taux, plutôt que comme une demande reposant uniquement sur le narratif crypto. Les comptes de dépôt américains et les stablecoins se disputent le même épargne-dollar de courte durée. Ainsi, chaque phase de maintien des taux par la Réserve fédérale érode discrètement l’émission de stablecoins via la concurrence des bons du Trésor. L’effet est nettement asymétrique : l’USDC lié au marché américain perd environ 4,8 % de croissance par point de base, contre 1,9 % pour l’USDT davantage tourné vers l’offshore. L’écart reflète la capacité de chaque base d’utilisateurs à se reporter facilement vers des produits bancaires, ou son absence.
Impact sur le marché
L’effet de substitution se retrouve aussi avec les taux des certificats de dépôt bancaires et les rendements des prêts DeFi. Le frein ne tient donc pas uniquement à la rémunération des comptes courants. Dans un environnement macroéconomique de taux élevés pendant longtemps, les émetteurs adossés aux États-Unis font face à des vents contraires structurels pour la croissance de leurs portefeuilles, jusqu’au retour de rendements compétitifs. La distribution offshore, longtemps considérée comme une simple particularité réglementaire, ressemble de plus en plus à un avantage de couverture contre les taux pour les émetteurs dont les utilisateurs ne peuvent pas accéder facilement aux produits bancaires américains.
Source : document de travail de la BRI.
Questions fréquemment posées
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Que révèle l’étude de la BRI sur les stablecoins et les dépôts bancaires ?
Elle conclut qu’il s’agit de substituts directs dans les portefeuilles. Une hausse d’un point de base des taux des dépôts bancaires américains réduit d’environ 3 points de pourcentage la croissance de la capitalisation des stablecoins sur 10 semaines, et jusqu’à près de 9 points selon une spécification à variables…
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Pourquoi l’USDC est-il plus sensible aux taux que l’USDT ?
L’USDC ancré sur le marché américain affiche une sensibilité de croissance d’environ 4,8 % par point de base, contre 1,9 % pour l’USDT davantage tourné vers l’offshore. L’écart reflète la facilité avec laquelle chaque base d’utilisateurs peut accéder aux produits bancaires américains. Il s’agit d’une différence…
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Le frein lié aux taux s’étend-il aux rendements DeFi au-delà des dépôts ?
Oui. Le même effet de substitution apparaît face aux taux des certificats de dépôt bancaires et aux rendements des prêts DeFi. Cela indique que le frein ne tient pas uniquement à la rémunération des comptes courants, mais à un appétit plus large pour le rendement en dollars à court terme.
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Qu’est-ce que cela signifie pour les émetteurs de stablecoins lorsque les taux sont élevés ?
Les émetteurs ancrés aux États-Unis font face à des vents contraires structurels pour la croissance de leurs portefeuilles, jusqu’au retour de rendements compétitifs. La distribution offshore, longtemps perçue comme une particularité réglementaire, devient de plus en plus un avantage de couverture contre les taux.
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Pourquoi cette étude de la BRI est-elle importante pour les marchés crypto au sens large ?
Elle présente la demande de stablecoins comme sensible aux taux, plutôt que comme reposant uniquement sur le narratif crypto. Une phase de maintien des taux par la Réserve fédérale influence la croissance des stablecoins via la concurrence des bons du Trésor, ce qui affecte à son tour la liquidité en dollars on-chain…
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