Grayscale a déposé le 21 août l'Amendement n°5 à son trust Zcash, proposant de convertir le produit en ETF au comptant coté sur NYSE Arca sous le ticker ZCSH. L'amendement fixe des frais de commanditaire annuels de 2,5 % payés en ZEC et décrit un mécanisme d'arbitrage par participants autorisés qui permettrait aux intermédiaires de marché de créer et de racheter des paniers de 10 000 actions lorsque le prix de marché de ZCSH diverge de la valeur liquidative des tokens sous-jacents. L'enregistrement reste préliminaire ; la SEC n'a ni approuvé ni rejeté les titres.
Pourquoi c'est important
La structure proposée est la tentative de Grayscale de corriger une défaillance de suivi profonde et persistante du trust. Entre le 18 octobre 2021 et le 30 juin 2026, ZCSH a enregistré une prime maximale de 240 % par rapport à la VL et une décote maximale de 55 %, avec une prime moyenne de 53 %, une décote moyenne de 19 %, et 700 clôtures sous la VL. Le dossier plaçait la décote à 1 % le 20 août, avant que le mécanisme de l'ETF ne soit opérationnel. Le dossier soulève également un avertissement sur la concentration de la propriété : selon un calcul daté, une contribution de 200 000 ZEC par une affiliée de DCG se traduirait par environ 34 % de la base actionnariale élargie, donnant potentiellement à Digital Currency Group le contrôle majoritaire des votes limités des actionnaires. Le chiffre est conditionnel, non contraignant, et pourrait être plus élevé ou plus bas selon les allocations finales.
Impact sur le marché
Grayscale prévoit d'affecter tous les frais perçus pendant les 12 premiers mois suivant la prise d'effet à des initiatives de marketing et de développement et d'éducation autour de Zcash, un engagement volontaire qui laisse les frais de 2,5 % intacts. L'arbitrage est conçu pour maintenir ZCSH plus proche de la VL, mais le dossier reconnaît que les contraintes sur les ordres en numéraire, la liquidité limitée des participants autorisés, les suspensions de créations ou de rachats, et la faible profondeur du marché du ZEC pourraient perturber ce mécanisme. Des ventes importantes par des détenteurs concentrés pourraient réintroduire le type de pression sur les prix que le trust a connu historiquement. L'instantané des actionnaires au 30 juin classe déjà 757 202 actions comme détentions de parties liées, soit environ 15,7 % des 4 829 300 actions en circulation à un ratio de 0,0805 ZEC par action.
Questions fréquemment posées
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Que propose l'amendement de Grayscale pour son ETF Zcash ?
L'Amendement n°5, daté du 21 août, renommerait le trust Zcash existant de Grayscale en « The Zcash ETF » et le coterait sur NYSE Arca sous le ticker ZCSH. La structure ajoute un mécanisme de paniers par participants autorisés conçu pour maintenir le prix de marché de ZCSH plus proche de la VL du ZEC sous-jacent.
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Quel est le montant des frais de commanditaire proposés ?
Le dossier fixe les frais de commanditaire à 2,5 % par an, calculés quotidiennement et payés en ZEC. Grayscale s'est volontairement engagée à affecter les frais perçus pendant les 12 premiers mois suivant la prise d'effet à des initiatives de marketing et de développement autour de Zcash, sans modifier les frais…
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Pourquoi la participation potentielle de DCG est-elle significative ?
Selon un calcul daté du dossier, une contribution de 200 000 ZEC par une affiliée de DCG pourrait représenter environ 34 % de la base actionnariale élargie, donnant potentiellement à Digital Currency Group le contrôle majoritaire des votes limités des actionnaires du trust. Le chiffre est conditionnel et non…
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Quelle était la gravité historique des écarts de suivi du trust ?
Entre le 18 octobre 2021 et le 30 juin 2026, ZCSH a affiché une prime maximale de 240 % et une décote maximale de 55 % par rapport à la VL, avec une prime moyenne de 53 %, une décote moyenne de 19 %, et 700 clôtures sous la VL. Le dossier plaçait la décote à 1 % le 20 août, avant que le mécanisme de l'ETF ne soit…
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Quels risques le dossier lui-même signale-t-il pour la nouvelle structure ?
L'amendement avertit que les contraintes sur les ordres en numéraire, la liquidité limitée des participants autorisés, les suspensions de créations ou de rachats, et la faible profondeur du marché du ZEC pourraient tous perturber le mécanisme d'arbitrage. La concentration de la propriété pourrait aussi peser sur les…
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