Le rendement américain à 10 ans pèse plus lourd que ne le suggère l’évolution des prix. Les ratios BTC/US10Y et Nasdaq/US10Y n’ont pas réussi à dépasser leurs pics de 2020-2021 au cours des 12 derniers mois, alors même que les prix en dollars du bitcoin et des valeurs technologiques au sens large ont inscrit de nouveaux records. L’écart entre les sommets nominaux et les plafonds ajustés des rendements est le signal. Les sommets macro structurels de ces deux actifs ont probablement eu lieu en 2020-2021, et le cycle actuel avance sur un air plus rare que ne le laisse croire le graphique.
Pourquoi c’est important
Cet écart ne peut se résoudre que de deux façons. Soit les taux baissent fortement et réduisent le dénominateur, propulsant les deux ratios vers une nouvelle rupture haussière, soit les prix nominaux reculent pour se réaligner sur la faiblesse structurelle que les ratios révèlent déjà. Le second scénario paraît plus probable. La rhétorique de la Fed est restée nettement hawkish, certains responsables évoquant la possibilité de hausses de taux plutôt que de baisses. Le tableau se complique avec une nouvelle remontée des prix de l’énergie, le brut WTI ayant bondi de 4 % après que le secrétaire d’État Marco Rubio a déclaré que l’Iran n’était « pas sérieux » au sujet des pourparlers de paix et que le détroit d’Ormuz restait un point de blocage.
Impact sur le marché
Le rebond du bitcoin de 58 000 $ à 66 000 $ est honorable en apparence, mais le ratio BTC/WTI a reculé sur la même période, confirmation discrète que le pétrole surperforme même les actifs risqués les plus offensifs. L’inflation par les coûts revient dans le système. Si l’énergie continue de grimper, l’analyse prévient que l’ajustement brusque pourrait être violent. Les prix nominaux pourraient chuter rapidement pour rejoindre leurs valorisations ajustées aux rendements. Mettre en place un bull run durable semble bien plus difficile à partir d’ici que ne le suggère le positionnement.
Questions fréquemment posées
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Que mesure le ratio BTC/US10Y ?
Il divise le prix du bitcoin par le rendement du Treasury américain à 10 ans, ce qui permet d’isoler la part du mouvement nominal de BTC expliquée par le coût du capital plutôt que par la demande organique.
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Pourquoi le ratio n’arrive-t-il pas à dépasser son pic de 2020-2021 ?
Même si le prix du bitcoin en dollars a inscrit de nouveaux records sur les 12 derniers mois, la hausse des rendements et le durcissement des conditions financières ont maintenu la valorisation ajustée des rendements sous le sommet du cycle précédent.
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Comment l’écart entre le prix nominal et le ratio ajusté aux rendements peut-il se résorber ?
Soit le rendement à 10 ans baisse, ce qui réduit le dénominateur et pousse le ratio vers un nouveau plus haut, soit le prix nominal du bitcoin recule pour se réaligner sur le plafond structurel que le ratio implique déjà.
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Pourquoi la hausse du pétrole est-elle pertinente pour les perspectives du bitcoin ?
La hausse de 4 % du pétrole sur fond de tensions avec l’Iran signale une nouvelle vague d’inflation par les coûts, susceptible de maintenir les taux plus élevés plus longtemps et de peser sur les actifs risqués comme BTC, même si leurs prix en dollars montent.
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Qu’est-ce qui invaliderait cette lecture macro baissière ?
Une baisse nette du rendement à 10 ans, un virage dovish de la Fed vers des baisses, ou un reflux durable des prix de l’énergie rouvriraient chacun la voie à une rupture haussière des ratios et à un allégement du plafond structurel.
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