CME Group a déposé jeudi une plainte contre la CFTC pour contester l'approbation par l'agence des contrats à terme perpétuels sur crypto aux États-Unis pour Kalshi et Coinbase, et le Washington Research Group de TD Cowen estime que la plus grande bourse de produits dérivés au monde détient l'argument juridique le plus solide.
Le directeur général de TD Cowen, Jaret Seiberg, a indiqué à ses clients qu'il s'attend à ce que CME demande une injonction préliminaire bloquant ces contrats pendant que l'affaire suit son cours. Le cœur de l'argumentation de CME : le Commodity Exchange Act exige qu'un contrat à terme prévoit une livraison à une date future déterminée, et puisque les perps n'expirent jamais, ils devraient légalement être classés comme des swaps — lesquels entraînent un traitement différent en matière d'enregistrement, de marge et de fiscalité.
Pourquoi c'est important
Seiberg a déclaré que les arguments de CME fondés sur l'Administrative Procedure Act semblent solides. La CFTC avait auparavant traité les contrats perpétuels comme des swaps et lancé un appel à commentaires publics sur la question en avril 2025, avant pourtant d'approuver les contrats à terme perpétuels sur bitcoin de Kalshi en une seule journée et sans publier de nouvelle réglementation. Il estime que ce revirement pourrait violer l'APA, car l'agence n'aurait pas mené de processus décisionnel indépendant ni expliqué de manière suffisante pourquoi le produit relève d'un contrat à terme plutôt que d'un swap.
La distinction est loin d'être purement sémantique. Les dealers de swaps sont soumis à des obligations d'enregistrement et à des règles de marge à cinq jours, tandis que les contrats à terme bénéficient d'exigences de marge à un jour et d'un régime fiscal plus favorable — le type d'avantage structurel qui a façonné la localisation des pools de liquidité sur les marchés dérivés américains pendant des décennies. La demande de Kalshi, note Seiberg, s'appuyait sur une jurisprudence antérieure au cadre posé par le Congrès pour les swaps.
Impact sur le marché
La CFTC a qualifié la plainte de « lawfare » contre un agenda pro-innovation et a laissé entendre qu'elle demandera le rejet de l'affaire. Kalshi y a vu la peur de la concurrence, tandis que Coinbase a soutenu l'approche du régulateur. Quelques jours après le dépôt, la CFTC et la SEC ont conjointement demandé des commentaires publics sur la mise à jour des règles sur les produits dérivés — couvrant les définitions des swaps, les exemptions existantes et la classification des perps et des contrats événementiels des marchés de prédiction.
Seiberg s'attend à ce qu'une conférence de cadrage et un calendrier procédural soient fixés prochainement, la demande d'injonction constituant le prochain catalyseur majeur du dossier.
Questions fréquemment posées
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De quoi traite réellement la plainte de CME contre la CFTC ?
CME a poursuivi la CFTC après que l'agence a approuvé des contrats à terme perpétuels sur crypto pour Kalshi et Coinbase. CME estime que les perps devraient légalement être classés comme des swaps, et non comme des contrats à terme, parce qu'ils n'expirent jamais — une distinction qui emporte un traitement différent…
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Pourquoi TD Cowen pense-t-elle que CME a l'avantage ?
Selon Jaret Seiberg de TD Cowen, CME dispose d'avantages à la fois procéduraux et substantiels. La CFTC traitait auparavant les perps comme des swaps et avait sollicité des commentaires publics, puis a approuvé les perps bitcoin de Kalshi en une seule journée sans nouvelle réglementation — un revirement qui, selon…
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Quelle est la suite prévue dans l'affaire CME contre CFTC ?
TD Cowen s'attend à ce que CME demande une injonction préliminaire bloquant les perps approuvés pendant la durée du litige. Seiberg prévoit aussi qu'une conférence de cadrage et un calendrier procédural seront fixés prochainement, la demande d'injonction constituant le prochain catalyseur majeur.
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Pourquoi la classification swap ou contrat à terme est-elle importante ?
Les dealers de swaps sont soumis à des obligations d'enregistrement et à des règles de marge à cinq jours, tandis que les contrats à terme bénéficient d'exigences de marge à un jour et d'un régime fiscal plus favorable. La classification détermine où se concentrent les pools de liquidité sur les marchés dérivés…
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Comment ont réagi la CFTC, Kalshi et Coinbase ?
La CFTC a qualifié la plainte de « lawfare » contre un agenda pro-innovation et indiqué qu'elle demandera le rejet. Kalshi y a vu la peur de la concurrence, tandis que Coinbase a soutenu l'approche du régulateur. La CFTC et la SEC ont aussi conjointement demandé des commentaires publics sur la mise à jour des règles…
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