Ethena permet à son équipe de trading de valider les emprunteurs

Le cadre adopté par Ethena le 29 octobre autorise son équipe de trading à approuver les emprunteurs répondant aux critères pour les actifs qui garantissent USDe, sans vote individuel du comité des risques. Les documents des emprunteurs doivent être transmis au comité au moins trois jours ouvrés avant le premier financement. Tout membre qui s’y oppose doit indiquer quel critère n’est pas rempli. Le texte ne précise pas si le financement peut avoir lieu pendant qu’une objection est en attente.

Pourquoi c’est important

Ce cadre confie à l’équipe de trading le pouvoir d’effectuer les vérifications habituelles, tout en maintenant la supervision du comité et son examen des dossiers qui ne répondent pas aux critères. Les emprunteurs doivent notamment fournir un recours intégral ou une garantie de leur société mère, satisfaire aux vérifications liées aux sanctions et à leur situation, recourir à une conservation ségréguée tripartite et transmettre des rapports quotidiens vérifiables sur les garanties. Un appel de marge non honoré, un défaut ou un changement de situation suspend les nouveaux prêts à cette contrepartie et déclenche une procédure d’escalade dans les 48 heures.

Les règles autorisent des garanties telles que BTC et ETH, mais excluent USDe, sUSDe, ENA, USDtb et les actifs propres des emprunteurs. Elles ne publient aucun plafond chiffré pour le total des prêts ni aucune limite de concentration par emprunteur. Les documents de gouvernance existants confient l’examen des limites d’exposition au comité, sans toutefois publier de chiffre.

Incidence sur le marché

La capture du tableau de bord du 1er novembre ne comportait aucune ligne d’emprunteur ni heure de mise à jour. Elle ne permet donc pas d’établir les soldes actuels des emprunteurs, leur concentration ou les ratios de garantie. Les chiffres historiques d’allocation ne comblent pas cette lacune : une évaluation du 12 octobre estimait les prêts aux institutions à 14,3 % des actifs de garantie, pour un total d’environ 5 milliards de dollars. Une mise à jour de gouvernance du 13 octobre indiquait que les liquidités représentaient 8 % au 30 septembre. Les dates et les dénominateurs étant différents, ces chiffres ne peuvent pas être interprétés comme une hausse directe.

Pour les détenteurs de USDe, cette évolution du processus d’approbation doit être considérée avec les détails des prêts sous-jacents : quelle entité juridique a signé, combien elle doit actuellement, quelles garanties couvrent le prêt et dans quelle mesure le recouvrement serait exécutoire. Le cadre ne désigne aucun nouvel emprunteur financé par la voie déléguée.