Le 11 juin, la SEC a proposé d'abroger les règles 611 et 610(e) du Regulation NMS, supprimant l'obligation pour les centres de négociation d'acheminer les ordres actions vers la place affichant la meilleure cotation protégée. La Commission a présenté cette initiative comme un moyen de réduire les coûts et de laisser la concurrence et l'innovation façonner la prochaine phase des marchés actions américains.
Pourquoi c'est important
La règle 611 — la règle de protection des ordres — est l'épine dorsale du régime de meilleure exécution du National Market System. Elle contraint chaque place à respecter la meilleure offre affichée en carnets sur les Bourses protégées, ce qui signifie aujourd'hui un acheminement via une poignée de carnets d'ordres visibles incarnés par les acteurs historiques. Les actions américaines tokenisées ont dû se brancher sur cette même infrastructure : les places on-chain doivent soit router vers une cotation protégée, soit composer avec des frictions réglementaires. L'abrogation de la règle permet à une plateforme d'actions tokenisées de choisir où exécuter ses ordres en fonction du prix, de la latence et du lieu de règlement, sans payer la cotation publique dont elle n'a pas besoin.
Impact sur le marché
La proposition est ouverte aux commentaires, elle n'est pas encore finalisée. Si elle est adoptée, elle réduirait le coût structurel d'exploitation d'une place on-chain ou hybride, élargirait le marché adressable pour les plateformes de tokenisation et affaiblirait le rempart des Bourses historiques dont l'économie repose sur le routage imposé par la règle 611. Surveillez la clôture de la période de commentaires et le risque de contentieux — les Bourses installées ont déjà signalé qu'elles contesteront toute érosion concurrentielle de leur modèle de cotation protégée.
Questions fréquemment posées
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Qu'est-ce que la règle 611 du Regulation NMS de la SEC ?
La règle 611 est la règle de protection des ordres au sein du Regulation NMS. Elle impose aux centres de négociation d'empêcher les trade-throughs en acheminant les ordres exécutables vers la place affichant la meilleure cotation protégée, et constitue le mécanisme qui ancre le régime de meilleure exécution du…
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Qu'a réellement proposé la SEC le 11 juin ?
La SEC a proposé d'abroger les règles 611 et 610(e) du Regulation NMS, supprimant l'obligation de protection des ordres et l'interdiction connexe d'internaliser des cotations sans les afficher. La Commission a présenté ce changement comme un moyen de réduire les coûts et de laisser la concurrence façonner l'évolution…
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Pourquoi est-ce important pour les actions américaines tokenisées ?
Les plateformes d'actions tokenisées ont dû router vers les Bourses visibles historiques pour rester conformes à la règle 611. Supprimer la règle permet à une place on-chain ou hybride d'exécuter les ordres en fonction du prix, de la latence et du règlement, sans payer la cotation publique protégée.
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L'abrogation de la règle est-elle définitive ?
Non. L'action du 11 juin est une proposition réglementaire ouverte aux commentaires du public. Elle ne prend effet qu'après examen des commentaires par la SEC, publication d'une règle finale, et résistance à tout recours juridique des acteurs historiques concernés.
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Quels acteurs historiques sont les plus exposés en cas d'abrogation de la règle 611 ?
Les Bourses dont l'économie repose sur le routage des cotations protégées et les modèles de market making dépendant des rebates sur le top-of-book affiché sont les plus exposés. Il faut s'attendre à des contentieux de la part de toute place dont le rempart structurel s'éroderait sous le nouveau régime.
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