L'USDe d'Ethena avait 51,2 % de son adossement de 4,76 milliards de dollars alloué au prêt DeFi et institutionnel selon l'évaluation de LlamaRisk du 12 octobre. La répartition était de 36,9 % dans le prêt DeFi et 14,3 % dans le prêt institutionnel, pour 4,76 milliards d'USDe en circulation. Cette allocation ne montre pas combien les emprunteurs ont tiré ni combien peut être retiré immédiatement.
Pourquoi c'est important
Un prêt garanti et une réserve immédiatement utilisable répondent à des questions de risque différentes. Les retraits sur Aave dépendent de la liquidité non empruntée du pool, tandis que les positions institutionnelles dépendent des clauses de rappel et de redélivrance. Un excès de garantie peut protéger la valeur de récupération sans garantir que les actifs de règlement arrivent à la demande.
Les détenteurs d'USDe n'ont pas tous la même voie de sortie. Les Eligible Mint Users peuvent solliciter un rachat principal conditionnel après onboarding et mise sur liste blanche, sous réserve des actifs pris en charge, des frais, de l'acceptation des ordres et des plafonds contractuels. Les autres détenteurs dépendent généralement de la liquidité du marché secondaire et du canal d'arbitrage qui relie le prix de marché de l'USDe à son adossement.
Impact sur le marché
L'instantané des réserves liste 24,9 % en stablecoins liquides, 17,6 % en positions de basis crypto et 6,0 % en actifs réels en plus des allocations au prêt. Le fonds de réserve d'Ethena s'élevait à environ 62,1 millions de dollars selon l'évaluation de septembre de LlamaRisk, mais un tampon de perte n'est pas équivalent à des actifs prêts pour un règlement immédiat.
Pour les détenteurs de sUSDe, la sortie ajoute une étape supplémentaire. Le unstaking suit un délai de blocage fixé par la gouvernance, décrit comme durant entre un et sept jours, après quoi l'utilisateur reçoit des USDe et reste soumis à ses conditions de rachat ou de liquidité de marché. Les vrais critères pour l'USDe sont donc la valeur de récupération, la liquidité disponible, l'éligibilité au rachat et le délai de livraison, et non la seule qualité des garanties.
Questions fréquemment posées
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Quelle part de l'adossement de l'USDe est allouée au prêt ?
L'évaluation de LlamaRisk du 12 octobre plaçait 51,2 % de l'adossement de 4,76 milliards de dollars de l'USDe dans le prêt, répartis entre 36,9 % en DeFi et 14,3 % en prêt institutionnel.
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Pourquoi l'allocation au prêt crée-t-elle un risque de liquidité à la sortie ?
Les actifs prêtés peuvent ne pas être retirables immédiatement. La récupération en DeFi dépend de la liquidité disponible du pool, tandis que la récupération institutionnelle dépend des clauses de rappel et de redélivrance.
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Chaque détenteur d'USDe peut-il être remboursé directement par Ethena ?
Non. Le rachat principal est réservé aux Eligible Mint Users ayant terminé l'onboarding et la mise sur liste blanche requis. Les autres détenteurs dépendent généralement des marchés secondaires.
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Comment le sUSDe ajoute-t-il une étape au processus de retrait ?
Le retrait depuis le sUSDe exige un processus de unstaking distinct. La documentation d'Ethena décrit un délai de blocage fixé par la gouvernance allant d'un à sept jours, après quoi le détenteur reçoit des USDe.
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Pourquoi le fonds de réserve n'est-il pas équivalent à un adossement liquide ?
Le fonds de réserve est destiné à absorber les revenus protocolaires négatifs et les insuffisances d'adossement. C'est un tampon de perte, pas une mesure des actifs immédiatement disponibles pour le règlement ou le retrait.
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