Bitcoin : le 2 ans dépasse la base des futures à 3 mois

Les Treasuries ont pris le dessus sur le cash-and-carry crypto, le rendement à 2 ans évoluant désormais au-dessus de la base des futures à 3 mois depuis février. Une seule autre période enregistrée a duré aussi longtemps, d’août 2022 à janvier 2023, et elle s’est achevée sur le creux du cycle. L’écart est la raison mécanique pour laquelle la demande marginale est restée en cash, tandis que toutes les surfaces en aval sur Bitcoin se sont tues d’un coup.

Le marché obligataire a cessé de valoriser des baisses et penche désormais vers une hausse. Le rendement à 2 ans traite au-dessus du taux des Fed funds depuis avril, avec l’écart le plus large depuis novembre 2022. Le FOMC rend sa décision aujourd’hui, et une baisse surprendrait la plupart de ce positionnement. Le dollar grimpe depuis mai, et Bitcoin encaisse ce rallye plus mal que presque n’importe quel autre depuis 2015, profondément dans le rouge là où le précédent type le verrait plutôt plus haut.

Pourquoi c’est important

Quand les Treasuries offrent un rendement supérieur à la base, les desks qui fournissent levier, profondeur et volume au crypto ont peu de raisons d’être là. Les surfaces en aval de cet écart disent exactement ce que prédit ce scénario. Le volume spot en nombre de coins est tombé à son plus bas niveau depuis 2019, les dépôts et retraits sur les exchanges avancent au rythme combiné le plus calme depuis trois ans, et la demande ETF s’est figée après être brièvement repassée positive sur une semaine à la mi-juillet. Les couvertures ont été vendues sur le plus haut local du 21 juillet, le rebond s’est fait avec désendettement, et le book de carry n’a presque pas remonté depuis son plus bas.

L’order book raconte la même histoire sous un autre angle. Un empilement persistant d’ordres d’achat s’est formé entre 2 % et 20 % sous le spot depuis début juin, renouvelé chaque jour, tandis que le côté offre au-dessus s’est aminci jusqu’à frôler son plus bas du dernier mois. Les acheteurs semblent prêts, simplement pas à ces niveaux. Des carnets minces coupent dans les deux sens et finissent souvent par transformer une cotation calme en mouvement rapide.

Impact sur le marché

Bitcoin évolue à l’intérieur de la plus lourde grappe de prix de revient du profil, la zone de $62K à $68K, partagée à peu près à parts égales entre les détenteurs de court terme qui ont acheté pendant la baisse de cette année et les détenteurs de long terme qui l’ont traversée. Au-dessus, le Short-Term Holder Cost Basis à $69K décide toujours de la prochaine jambe, avec comme prochain vrai bloc d’offre la muraille des détenteurs de long terme entre $83K et $86K. En profondeur, c’est le bear market le plus peu profond jamais enregistré. Au rythme des cycles passés, il a passé seulement environ trois quarts du temps qu’un bear précédent typique a passé sous la moyenne mobile à 200 jours.

Bitcoin Vector de Glassnode est en Risk Off, un cran au-dessus de la capitulation, dans ce que le modèle qualifie de pause tactique.